季报点评：Q3业绩短期承压，财政发力有望促Q4环比改善

核心观点

安徽建工2024年前三季度业绩短期承压，主要受地方化债等因素影响，基建项目执行不及预期，收入转化进程放缓。公司毛利率延续改善，但收入下滑导致刚性费率有所提升。Q3新签合同额环比显著提速，水利、公路业务增速亮眼。

关键数据

• 2024年前三季度：营收540亿，同比降10%；归母净利润9.6亿，同比降9.6%；扣非归母净利润降22%。
• 分季度：Q1/Q2/Q3营收分别为135/199/205亿元，同比降16%/6%/9%；归母净利润分别为3.1/3.0/3.5亿元，同比降11%/2%/14%。
• 毛利率：12.22%，同比提升0.6pct。
• 费用率：8.46%，同比提升1.05pct（Q3单季+0.8pct）。
• 新签合同额：1038亿元，同增2.2%；Q3单季315亿元，同增18%。
• 业务分项：基建工程新签745亿元，同增18%（Q3单季+121%）；房建工程新签292亿元，同降24%。

研究结论

随着财政部提出债务置换政策，预计化债资金落地后，各地政府将增加基建投入，带动基建实物工作量改善。公司四季度在手项目执行将明显加快，收入、业绩环比有望显著提速。调整全年盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.4/18.8亿元，同比增长4%/8%/8%；EPS分别为0.94/1.01/1.09元；当前股价对应PE分别为5.2/4.8/4.5倍。维持“买入”评级。

风险提示

基建实物工作量不及预期、应收账款减值风险、安徽省内投资需求大幅下行风险等。