Q3业绩短期承压，财政发力有望促Q4环比改善

安徽建工（600502.SH） Q3业绩短期承压，财政发力有望促Q4环比改善 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 营收业绩短期承压，财政政策发力有望促Q4实物工作量改善。2024Q1-3公司实现营收540亿，同降10%；实现归母净利润9.6亿，同降9.6%；扣非归母净利润同降22%，降幅较大主要因本期产生减值冲回等非流动性资产处置收益约7578 万。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入135/199/205亿元，同降 16%/6%/9%；实现归母净利润3.1/3.0/3.5亿元，同降11%/2%/14%，Q3收入 延续下行，预计主要因受地方化债等因素影响，基建项目执行不及预期，收入转化进程放缓；Q3业绩降幅有所扩大，主要因单季毛利率同降0.3pct、费用率提升0.8pct。近期财政部提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，后续随着化债资金逐步落地，各地政府有望腾挪更多资金投入基建等领域，有望带动基建实物工作量改善，预计四季度公司在手项目执行将明显加快，带动收入、业绩环比显著提速。 买入（维持） 行业前次评级 基础建设买入 10月25日收盘价（元） 4.90 总市值（百万元） 8,411.02 总股本（百万股） 1,716.53 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 38.65 股价走势 股票信息 毛利率延续改善，收入下滑致刚性费率有所提升。2024Q1-3公司毛利率12.22%，安徽建工沪深300 同比提升0.6pct，主要因公司持续加强原材料、劳务等成本管控，项目管理水平有所提升。期间费用率8.46%，同比提升1.05pct（Q3单季+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.06/0.5/0.3/0.2pct（Q3单季 +0.03/0.3/0.03/0.5pct），销售及研发费率相对稳定；管理及财务费率明显提升，预计主要因部分薪酬及利息费用相对刚性，收入下滑致费用占比上行。资产（含信用）减值损失较上年同期基本持平，Q3单季较上年同期少计提约0.7亿。投资收益较上年同期增加2.5亿元。所得税率同比下降2.1pct。归母净利率1.8%，同比基本持平；Q3单季同比下滑0.1pct。Q1-3经营现金流净流出53亿，较上年同期多流出54亿，预计主要因业主工程款支付不及预期，同时向上游中小企业支付较 多账款；Q3单季净流出14.35亿，同比小幅收窄1.5亿。 Q3签单环比显著提速，水利、公路增速亮眼。2024Q1-3公司新签合同额1038亿元，同增2.2%；Q3单季新签315亿元，同增18%，环比Q2大幅提速26pct。分业务看，基建工程新签合同额745亿元，同增18%（Q3单季+121%），其中公路/市政/水利/港航工程分别新签订单435/204/96/9.8亿元，同比+72%/- 41%/+333%/+9%（Q3单季+167%/8%/74%/731%），其中公路签单大幅增长，主要因10月落地S40宁国至枞阳高速公路池州、铜陵段特许经营项目，合计中标额150亿；水利订单持续发力，预计后续将作为基建板块重要增长点。房建工程新签合同额292亿，同降24%（Q3单季同降42%）。 投资建议：前三季度由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期，公司收入业绩有所下滑，我们调整全年盈利预测值，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.4/18.8亿元，同比增长4%/8%/8%，EPS分别为0.94/1.01/1.09 元，当前股价对应PE分别为5.2/4.8/4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建实物工作量不及预期、应收账款减值风险、安徽省内投资需求大幅下行风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,120 91,244 87,578 93,920 100,412 增长率yoy（%） 12.3 13.9 -4.0 7.2 6.9 归母净利润（百万元） 1,380 1,553 1,609 1,740 1,877 增长率yoy（%） 25.9 12.6 3.6 8.1 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.91 0.94 1.01 1.09 净资产收益率（%） 8.0 8.6 8.3 8.4 8.4 P/E（倍） 6.1 5.4 5.2 4.8 4.5 P/B（倍） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《安徽建工（600502.SH）：皖地势起步青云，区域翘首扶摇上》2023-05-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 98948 115353 108433 143731 136375 营业收入 80120 91244 87578 93920 100412 现金 14863 16025 24177 31432 38586 营业成本 70772 79897 76906 82507 88117 应收票据及应收账款 36469 48240 34381 58152 44835 营业税金及附加 314 277 377 363 380 其他应收款 3410 4585 3089 5141 3658 营业费用 200 241 261 273 277 预付账款 780 1236 699 1376 843 管理费用 1991 2236 2452 2611 2731 存货 17892 15810 16630 18173 18997 研发费用 1474 1839 1927 2094 2209 其他流动资产 25534 29457 29457 29457 29457 财务费用 1971 2093 2036 2136 2224 非流动资产 50114 55730 55984 56872 57742 资产减值损失 -7 -96 920 986 1205 长期投资 542 1061 1550 2061 2560 其他收益 27 52 40 46 43 固定资产 4409 4841 4375 4492 4622 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 628 671 744 830 913 投资净收益 -44 84 20 -8 -19 其他非流动资产 44535 49158 49315 49491 49647 资产处置收益 0 9 5 7 6 资产总计 149062 171084 164417 200603 194117 营业利润 2272 2619 2765 2994 3299 流动负债 89488 107764 94928 125337 113309 营业外收入 48 31 40 36 38 短期借款 11967 12947 13997 14977 15907 营业外支出 18 21 19 20 20 应付票据及应付账款 46552 57432 42659 64723 49960 利润总额 2303 2630 2785 3010 3318 其他流动负债 30968 37385 38272 45637 47442 所得税 471 572 651 704 829 非流动负债 36592 39287 43770 47652 51135 净利润 1832 2058 2134 2306 2488 长期借款 35288 37587 42070 45952 49435 少数股东损益 452 504 525 566 611 其他非流动负债 1304 1700 1700 1700 1700 归属母公司净利润 1380 1553 1609 1740 1877 负债合计 126080 147051 138697 172989 164444 EBITDA 4550 5090 4998 5328 5747 少数股东权益 9927 11565 12089 12656 13267 EPS（元） 0.80 0.91 0.94 1.01 1.09 股本 1717 1717 1717 1717 1717 资本公积 1651 1651 1651 1651 1651 主要财务比率 留存收益 5185 6136 7516 9047 10734 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13055 12468 13631 14958 16406 成长能力 负债和股东权益 149062 171084 164417 200603 194117 营业收入(%) 12.3 13.9 -4.0 7.2 6.9 营业利润(%) 26.0 15.3 5.6 8.3 10.2 归属于母公司净利润(%) 25.9 12.6 3.6 8.1 7.9 获利能力毛利率(%) 11.7 12.4 12.2 12.2 12.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.0 8.6 8.3 8.4 8.4 经营活动现金流 -783 3671 2198 2601 2283 ROIC(%) 5.0 5.1 4.4 4.2 3.9 净利润 1832 2058 2134 2306 2488 偿债能力 折旧摊销 341 420 351 370 407 资产负债率(%) 84.6 86.0 84.4 86.2 84.7 财务费用 1971 2093 2036 2136 2224 净负债比率(%) 168.2 178.8 170.5 163.1 157.4 投资损失 44 -84 -20 8 19 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -6190 -3130 -2298 -2213 -2849 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.8 0.8 其他经营现金流 1219 2314 -5 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -2813 -4625 -580 -1260 -1289 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 3268 4327 -235 377 369 应收账款周转率 2.5 2.2 2.1 2.0 2.0 长期投资 -160 -927 -489 -511 -500 应付账款周转率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 295 -1225 -1305 -1393 -1419 每股指标（元） 筹资活动现金流 6352 2119 6534 5914 6160 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.91 0.94 1.01 1.09 短期借款 832 979 1050 980 930 每股经营现金流(最新摊薄) -0.46 2.14 1.28 1.52 1.33 长期借款 6331 2299 4483 3883 3483 每股净资产(最新摊薄) 5.21 5.81 6.48 7.26 8.10 普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 0 P/E 6.1 5.4 5.2 4.8 4.5 其他筹资现金流 -810 -1160 1001 10