业绩表现
2025年前三季度，中国建筑实现营业总收入15582亿元，同比降4.2%；归母净利润382亿元，同比降3.8%；扣非归母净利润352亿元，同比降4.9%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营业收入分别为5553/5530/4499亿元，同比+1%/-7%/-7%；归母净利润分别为150/154/78亿元，同比+1%/+6%/-24%。Q3单季收入下降主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素影响，业绩降幅较大主要因地产业务拖累综合毛利率下降以及减值损失增多。
业务结构
施工业务结构持续优化，房建/基建/地产业务分别实现营收9886/3706/1771亿元，同比-5%/-4%/+0.6%，单季分别同比-1%/-16%/-24%；毛利分别为700/352/252亿元，同比-4.3%/+0.2%/-17.8%，单季分别同降11%/6%/49%。房建领域，新签合同额同比增长0.7%，其中住宅业务签单占比下降至19%，工业厂房新签合同额同增23%，占比同比提升6pct至32%。基建领域，新签合同额同比增长4%，其中能源/市政/水利水运签单额同比增长31%/28%/15%。地产板块，公司重点布局核心城市核心区域，新增土储695万平方米，均位于一二线及省会城市；地产合约销售额2553亿元，同比下降2%，Q3单季同比增长17%，增速转正，旗下中海地产权益销售额稳居行业前列。
财务指标
2025年前三季度，公司综合毛利率8.7%，同比-0.1pct，施工毛利率有所提升；期间费用率为4.22%，同比+0.05pct，整体较为平稳；资产（含信用）减值损失同比少计提约7亿元（Q3单季同比多计提7亿元）；投资收益同比增多1.1亿元（Q3单季同比减少1.6亿元）；少数股东损益占比同比下降1.3个pct。归母净利率为2.5%，同比小幅提升0.01pct（Q3单季同比-0.4pct）。Q1-3公司经营活动现金净流出695亿元，较上年同期收窄75亿元；Q3单季净流入134亿元，同比少流入184亿元。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元，同比+1%/+2%/+2%，EPS分别为1.13/1.15/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.8倍，预期股息率4.8%，维持“买入”评级。
风险提示
应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险等。
