公司信息更新报告：库存损失有所拖累，Q3业绩环比承压

新凤鸣（603225.SH） 2024年10月29日 投资评级：买入（维持） 库存损失有所拖累，Q3业绩环比承压 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/10/29 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)11.40 一年最高最低(元)16.29/9.53 总市值(亿元)173.82 流通市值(亿元)172.34 总股本(亿股)15.25 流通股本(亿股)15.12 近3个月换手率(%)51.33 股价走势图 新凤鸣沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩环比增长，看好金九银十长丝盈利迎来修复—公司信息更新报告》-2024.8.29 《Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利弹性—公司信息更新报告》 -2024.4.29 《2023年业绩大幅改善，长丝盈利有望继续修复—公司信息更新报告》 -2024.3.26 Q3业绩环比承压，看好供给格局优化背景下，长丝盈利有望迎来修复 公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%。其中2024Q3公司实现营收179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%。由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.43（-9.10）、20.80（-4.56）、23.61（-3.57）亿元，EPS为0.75（-0.60）、1.36（-0.30）、1.55（-0.23）元，当前股价对应PE为15.7、8.6、7.6倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝产品量增价减，库存损失对业绩有所拖累 销量方面，2024Q3公司长丝销量合计206.99万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为71%、19%、10%），较Q2环比+14.39%。价格方面，2024Q3公司POY、 FDY、DTY产品不含税售价分别为6690、7568、8699元/吨，较Q2分别-3.19%、 -2.67%、-1.31%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比提升192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要系库存损失有所拖累。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数 据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，三季度末，公司统一计提资产减值损失0.66亿元。 2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产 能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少； 同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见 第三页标注。1 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,787 61,469 67,250 72,506 76,375 YOY(%) 13.4 21.0 9.4 7.8 5.3 归母净利润(百万元) -206 1,086 1,143 2,080 2,361 YOY(%) -109.1 628.4 5.2 82.0 13.5 毛利率(%) 3.7 5.8 5.8 7.2 7.4 净利率(%) -0.4 1.8 1.7 2.9 3.1 ROE(%) -1.3 6.5 6.5 10.7 11.0 EPS(摊薄/元) -0.13 0.71 0.75 1.36 1.55 P/E(倍) -87.5 16.6 15.7 8.6 7.6 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11909 14549 45343 23575 49212 营业收入 50787 61469 67250 72506 76375 现金 6290 8111 8562 9259 9852 营业成本 48904 57881 63360 67274 70702 应收票据及应收账款 576 965 11262 4850 12122 营业税金及附加 90 176 147 181 167 其他应收款 18 143 395 185 426 营业费用 84 101 101 145 111 预付账款 501 354 607 429 662 管理费用 652 693 740 798 840 存货 3719 4309 23851 8184 25484 研发费用 1078 1198 1184 1269 1334 其他流动资产 805 667 667 667 667 财务费用 549 510 668 663 720 非流动资产 29399 30591 29462 28114 26677 资产减值损失 -165 -83 -100 0 0 长期投资 327 374 463 508 593 其他收益 209 214 146 231 197 固定资产 22615 25016 23475 21925 20383 公允价值变动收益 -21 40 0 0 0 无形资产 1745 1737 1902 2043 2155 投资净收益 22 33 49 40 80 其他非流动资产 4711 3464 3622 3638 3546 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 41308 45140 74805 51688 75889 营业利润 -530 1116 1345 2447 2777 流动负债 15196 16786 47614 24600 48611 营业外收入 73 61 0 0 0 短期借款 8491 9202 32924 13427 31282 营业外支出 9 3 0 0 0 应付票据及应付账款 3854 4454 11386 7835 13920 利润总额 -466 1174 1345 2447 2777 其他流动负债 2850 3131 3303 3339 3410 所得税 -260 88 202 367 417 非流动负债 10408 11557 9641 7702 5743 净利润 -206 1086 1143 2080 2361 长期借款 9749 10376 8461 6522 4563 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 660 1180 1180 1180 1180 归属母公司净利润 -206 1086 1143 2080 2361 负债合计 25604 28343 57255 32302 54354 EBITDA 3044 5032 5020 6244 6520 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) -0.13 0.71 0.75 1.36 1.55 股本 1529 1529 1529 1529 1529 资本公积 5714 5710 5710 5710 5710 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8435 9521 10469 12182 13987 成长能力 归属母公司股东权益 15704 16796 17549 19384 21533 营业收入(%) 13.4 21.0 9.4 7.8 5.3 负债和股东权益 41308 45140 74805 51688 75889 营业利润(%) -120.0 310.7 20.5 82.0 13.5 归属于母公司净利润(%) -109.1 628.4 5.2 82.0 13.5 获利能力毛利率(%) 3.7 5.8 5.8 7.2 7.4 净利率(%) -0.4 1.8 1.7 2.9 3.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -1.3 6.5 6.5 10.7 11.0 经营活动现金流 3185 3659 -19291 24018 -13450 ROIC(%) 0.6 5.1 3.7 7.7 5.6 净利润 -206 1086 1143 2080 2361 偿债能力 折旧摊销 2541 2858 2335 2409 2488 资产负债率(%) 62.0 62.8 76.5 62.5 71.6 财务费用 549 510 668 663 720 净负债比率(%) 91.1 86.4 205.3 71.9 136.0 投资损失 -22 -33 -49 -40 -80 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 227 -1049 -23388 18906 -18939 速动比率 0.5 0.6 0.4 0.6 0.5 其他经营现金流 96 287 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5417 -3422 -1156 -1020 -972 总资产周转率 1.3 1.4 1.1 1.1 1.2 资本支出 5377 3349 1116 1015 967 应收账款周转率 91.4 79.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -22 14 -89 -45 -85 应付账款周转率 19.9 21.9 48.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -19 -87 49 40 80 每股指标（元） 筹资活动现金流 3009 565 -11726 -2753 -2791 每股收益(最新摊薄) -0.13 0.71 0.75 1.36 1.55 短期借款 2301 711 23722 -19497 17855 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 2.40 -12.65 15.75 -8.82 长期借款 933 628 -1915 -1939 -1959 每股净资产(最新摊薄) 10.12 10.84 11.33 12.54 13.95 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -3 0 0 0 P/E -87.5 16.6 15.7 8.6 7.6 其他筹资现金流 -228 -770 -33533 18684 -18686 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 816 862 -32174 20245 -17212 EV/EBITDA 10.6 6.5 10.8 5.1 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿