公司信息更新报告：Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期

长安汽车（000625.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 日期2024/10/31 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 当前股价(元)13.27 一年最高最低(元)21.48/11.43 总市值(亿元)1,316.02 流通市值(亿元)1,089.79 总股本(亿股)99.17 流通股本(亿股)82.12 近3个月换手率(%)125.86 股价走势图 Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期 公司发布2024年三季报，实现营收1109.60亿元，同比+2.54%；归母净利润27.11 亿元，同比-68.99%。单Q3实现营收342.37亿元，同比-19.85%；归母净利润7.48亿元，同比-66.44%，主要受销量下滑叠加新品上市带来较高的推广费用等所致。考虑到行业竞争激烈、公司燃油车面临一定的销量压力、新能源车有待放量，我们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为53.1(-28.3)/86.1(-33.6)/109.4(-34.1)亿元，当前股价对应PE为24.8/15.3/12.0倍， 鉴于公司新车周期强势开启、海外持续开拓，看好长期发展，维持“买入”评级。 销量下滑拖累公司Q3业绩，单车均价环比基本持平 公司Q3总销量57.39万辆，同环比-12.2%/-10.6%，其中自主品牌销量46.32万 60% 40% 20% 0% 长安汽车沪深300 辆，同环比-12.4%/-13.0%，引力系列同环比-29.4%/-11.3%，自主品牌新能源/海外销量环比-12.7%/-10.3%。尽管销量承压，但Q3单车均价环比基本持平。盈利能力方面，Q3毛利率环比+2.5pct，主要系深蓝Q3销量环比+57.8%，叠加Q2将保证类质量保证费用计入营业成本带来低基数。同时，Q3销售/管理/研发费用 2023-112024-032024-07 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩同环比高增，华为赋能新车销量增长可期—公司信息更新报告》 -2024.8.31 《新车周期强势开启，华为智能化赋能有望加深—公司深度报告》 -2024.8.21 《阿维塔率先入股引望，公司与华为战略合作全面升级—公司信息更新报 率环比+2.2pct/+1.4pct/+1.1pct，主要系Q3多款新车上市导致推广费用增长/规模效应下滑/加大电动智能化投入。Q3投资收益环比明显下滑，其中阿维塔Q3销量环比-43.8%，预计仍面临较大亏损，后续增程版新车上市后盈利有望改善。 智能化领域“自研+合作”并举，新车密集上市销量增长可期 公司发布了SDA天枢架构、天枢大模型、智驾、天域OS、天域智慧座舱等7 大智能化技术，并已于E07上搭载，布局数智汽车时代。而阿维塔入股引望后，与华为将进行联合品牌营销、联合产品定义和设计、核心技术优先搭载、价格最惠国待遇、零部件优先供应等合作，且目前引望已实现盈利，远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以智能化技术为引领，公司开启新品密集上市的黄金发展期：(1)深蓝10月交付2.79万辆、全系订单3.63万辆，S05上市 10天订单超1万辆，有望逐步接近盈亏平衡点；(2)阿维塔10月销量首破1万辆， 阿维塔07上市17天大定2.54万辆，11/12增程版上市在即，销量有望大幅增长。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。 告》-2024.8.20 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 169,853 209,142 226,971 YOY(%) 15.3 24.8 12.3 23.1 8.5 归母净利润(百万元) 7,799 11,327 5,307 8,607 10,938 YOY(%) 119.5 45.2 -53.1 62.2 27.1 毛利率(%) 20.5 18.4 15.7 16.6 17.0 净利率(%) 6.4 7.5 3.1 4.1 4.8 ROE(%) 12.3 12.7 6.1 10.1 11.7 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.54 0.87 1.10 P/E(倍) 16.9 11.6 24.8 15.3 12.0 P/B(倍) 2.1 1.8 1.8 1.7 1.5 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 102076 130935 150221 179009 187213 营业收入 121253 151298 169853 209142 226971 现金 53530 64871 72827 89673 97317 营业成本 96410 123523 143260 174329 188404 应收票据及应收账款 38918 40070 55492 57168 65196 营业税金及附加 4102 4758 5096 6274 6809 其他应收款 1261 894 1526 1454 1779 营业费用 5138 7645 6794 8366 9079 预付账款 750 288 877 557 999 管理费用 3532 4098 4586 5229 5220 存货 5823 13466 8905 18318 11103 研发费用 4315 5980 6454 7947 8625 其他流动资产 1793 11346 10595 11840 10819 财务费用 -1017 -897 -250 -388 -404 非流动资产 43973 59236 59662 63972 62958 资产减值损失 -946 -814 -510 -418 -227 长期投资 14407 13787 13295 13606 14091 其他收益 530 1644 626 783 896 固定资产 19347 19994 22256 27454 27273 公允价值变动收益 4 -19 515 136 159 无形资产 5170 17287 16084 14812 13664 投资净收益 -769 3050 127 931 1104 其他非流动资产 5050 8167 8028 8100 7929 资产处置收益 75 441 336 399 313 资产总计 146049 190171 209884 242980 250171 营业利润 7634 10447 4420 8371 10593 流动负债 75359 103239 121935 149735 149498 营业外收入 129 170 123 138 140 短期借款 29 30 21857 11107 33057 营业外支出 54 28 53 44 45 应付票据及应付账款 51522 75747 70364 107994 85340 利润总额 7708 10589 4489 8465 10688 其他流动负债 23808 27463 29714 30634 31100 所得税 -37 1087 -126 268 271 非流动负债 7740 12248 12052 11924 11641 净利润 7745 9502 4615 8197 10417 长期借款 1036 1072 875 747 464 少数股东损益 -54 -1826 -692 -410 -521 其他非流动负债 6705 11177 11177 11177 11177 归属母公司净利润 7799 11327 5307 8607 10938 负债合计 83100 115488 133987 161659 161139 EBITDA 10059 13943 9665 14821 18308 少数股东权益 91 2830 2138 1728 1207 EPS(元) 0.79 1.14 0.54 0.87 1.10 股本 9922 9917 9917 9917 9917 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 44908 53894 56669 61792 68631 成长能力 归属母公司股东权益 62859 71853 73759 79593 87825 营业收入(%) 15.3 24.8 12.3 23.1 8.5 负债和股东权益 146049 190171 209884 242980 250171 营业利润(%) 104.6 36.9 -57.7 89.4 26.6 归属于母公司净利润(%) 119.5 45.2 -53.1 62.2 27.1 获利能力毛利率(%) 20.5 18.4 15.7 16.6 17.0 净利率(%) 6.4 7.5 3.1 4.1 4.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.3 12.7 6.1 10.1 11.7 经营活动现金流 5666 19861 -4707 40933 -4974 ROIC(%) 9.3 10.3 3.8 7.7 7.6 净利润 7745 9502 4615 8197 10417 偿债能力 折旧摊销 3887 5228 6006 7229 8528 资产负债率(%) 56.9 60.7 63.8 66.5 64.4 财务费用 -1017 -897 250 388 404 净负债比率(%) -79.1 -81.0 -61.5 -91.5 -67.8 投资损失 769 -3050 -127 -931 -1104 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -6946 7880 -14688 26517 -22828 速动比率 1.3 1.0 1.1 1.0 1.1 其他经营现金流 1229 1200 -763 -466 -391 营运能力 投资活动现金流 -2954 -6208 -5455 -10073 -5938 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 1405 2824 6925 11227 7029 应收账款周转率 51.1 55.2 54.5 54.0 53.7 长期投资 -3095 -2242 493 -312 -485 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.7 3.6 其他投资现金流 1546 -1142 978 1466 1575 每股指标（元） 筹资活动现金流 224 -2128 -3709 -3264 -3394 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.14 0.54 0.87 1.10 短期借款 10 1 21827 -10750 21950 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.00 -0.47 4.13 -0.50 长期借款 436 36 -197 -128 -283 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.25 7.44 8.03 8.86 普通股增加 2290 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1243 -282 0 0 0 P/E 16.9 11.6 24.8 15.3 12.0 其他筹资现金流 -1267 -1879 -25340 7613 -25061 P/B 2.1 1.8 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 2974 11435 -13871 27596 -14306 EV/EBITDA 8.1 5.3 9.0 4