2025年三季报点评盈利稳健，看好提质增效及多元化门店布局

2025年三季报点评：盈利稳健，看好提质增效及多元化门店布局

核心观点与关键数据
公司2025年前三季度实现营收172.86亿元（+0.39%），归母净利润12.25亿元（+10.27%），扣非归母净利润11.87亿元（+8.80%）。Q3单季营收55.64亿元（+1.97%），归母净利润3.45亿元（+10.14%），扣非归母净利润3.31亿元（+8.08%）。

业务增长亮点

• 加盟及非药业务较快增长：加盟及分销收入17.38亿元（+17.45%），毛利率10.88%（+2.10pp）；非药收入20.39亿元（+4.04%），毛利率49.87%（+0.72pp）。
• 精细化运营提升盈利：Q3销售净利率6.75%（+0.55pp），销售费用率25.99%（-0.75pp），管理费用率4.24%（+0.23pp），财务费用率0.68%（-0.10pp）。

门店网络策略
截至Q3，门店总数14666家（直营10569家，加盟4097家），Q3新开56家，关闭168家，新增加盟77家。公司通过优化布局及适度调整门店总数，提升经营效率。

盈利预测与投资评级
考虑拓店放缓，将2025-2027年归母净利润预测调至16.89/19.55/22.63亿元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。