2023年三季报点评：餐饮增长提速，提质增效盈利向好（2023-10-27）

立高食品（300973）2023年三季报点评 / 餐饮增长提速，提质增效盈利向好 挖掘价值投资成长 2023年10月27日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，收入持续向好。2023年前三季度公司实现营收25.83亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.58亿元，同比增长57.66%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长54.77%。单三季度公司实现营收9.46亿元，同比增长30.07%；归母净利润0.50亿元，同比增长66.94%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长52.93%。 奶油新品强劲，餐饮端增长提速。分产品看，23Q3冷冻烘焙/烘焙原料分别实现营收5.91/3.56亿元，Q1-3同比+30%/18%，其中奶油Q3恢复增长，稀奶油新品上市初期以性价比优势加速铺货，依乐斯带动200元价格带维持增势；餐饮客户贡献酱料增量。分渠道看，前三季度商超在老品迭代及新品上新推动下保持60%以上增速，但Q3在基数效应下增速放缓，环比保持增势；餐饮增速超60%，公司与多家餐饮、茶饮大客户合作持续推进推动Q3增长接近翻倍；流通渠道逐季缓慢恢复，Q3得益于奶油新品上市及部分产品促销增速恢复至10%左右。 新品铺货期毛利率短期承压，费用整体控制稳健。23Q3公司毛利率为31.9%。产品结构变化产生负面影响：一方面奶油新品让利以加快铺市，且流通渠道部分产品降价促销；另一方面酱料在直销渠道毛利较低，销售占比提升。但成本端公司新控股上游牧场及油脂价格整体下行有助于缓解成本压力，同时产能利用率整体提升，综合来看Q3毛利率同比-0.2pcts。从费用看，23Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.7%/7.9%/0.2%/4.3%，分别同比+0.8/-0.5/+0.1/-0.8pcts，销售费用率提升主要系业务推广力度加大、销售人员培训及Q2展会部分费用延迟确认。综合来看23Q3净利率为5.3%，同比+1.2pcts，前三季度剔除股权激励费用后净利率为8.2%，同比+0.44pcts。 渠道接力贡献增量，内部提质增效持续推进。公司当前主动精简sku，资源向头部产品倾斜；渠道融合动态调整，仓储物流政策优化，彰显公司提质增效的决心。长期来看，收入端，烘焙在餐饮市场仍待开拓，公司当前基数较低，我们认为切入百胜等大客户供应链体现了公司餐饮端潜力，未来针对大客户上新及新客户开拓仍有较大空间；商超在高基数效应下增长预期恢复理性，但商超烘焙业态仍在拓展，关注大客户开店、新客户开拓及公司推新进展。利润端，虽毛利率短期承压，但随着公司成本把控能力加强、规模效应提升、管理持续优化，看好公司中长期盈利能力提升。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 37.36% 23.91% 10.46% -2.99% -16.44% -29.89%10/2712/272/274/276/278/27 立高食品沪深300 基本数据 总市值（百万元)9513.53 流通市值（百万元)3991.33 52周最高/最低（元）110.90/51.61 52周最高/最低（PE）105.23/45.32 52周最高/最低（PB）8.50/4.31 52周涨幅（%）-29.91 52周换手率（%）423.18 相关研究 《盈利能力显著增强，渠道多元行稳致远》 2023.08.31 《勇立潮头敢为先，战略升级焕新机》 2023.07.03 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕烘焙供应链二十余年，具有深厚的行业基础，形成了以冷冻烘焙食品及烘焙食品原料为主的丰富产品矩阵。公司具备全渠道开拓能力，下游覆盖烘焙、商超、餐饮、零售，核心客户优质稳定。23年在外部环境改善，烘焙市场景气度回升情况下，公司在研发、渠道、供应链架构上积极革新，在已有优势基础上再塑壁垒。随着公司改革措施持续落地，我们看好公司作为烘焙供应链龙头的改革成效及业绩表现。考虑到奶油新品处铺市阶段，流通渠道复苏不及预期情况下部分产品降价促销，以及终止股权激励计划对表观利润的影响，我们下调公司2023-2025年预测至营业收入36.55/45.72/54.93亿元，归母净利润至1.81/3.63/4.88亿元，EPS分别为1.07/2.14/2.88元，对应PE分别为57.91/28.86/21.44倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2910.59 3655.17 4571.86 5492.52 增长率(%) 3.32% 25.58% 25.08% 20.14% EBITDA（百万元） 287.03 344.55 572.72 740.73 归母净利润（百万元） 143.77 180.76 362.79 488.21 增长率(%) -49.22% 25.73% 100.70% 34.57% EPS(元/股) 0.85 1.07 2.14 2.88 市盈率（P/E） 113.29 57.91 28.86 21.44 市净率（P/B） 7.68 4.19 3.66 3.13 EV/EBITDA 55.39 28.13 16.34 11.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 食品安全标准变化风险； 消费者消费偏好变化风险； 渠道拓展不及预期风险； 原材料价格波动风险； 规模扩张带来的管理风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 531.91993.281401.141947.42 存货 312.12364.47459.06545.08 流动资产应收及预付 非流动资产 1656.121667.931627.121564.91 固定资产 793.86762.44709.33638.85 无形资产 287.20318.06384.18433.85 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2854.753400.713935.054566.86 短期借款 85.08122.62169.75220.01 其他长期资产流动负债 其他流动负债 239.76314.00377.94444.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 52.17 91.08117.02108.45 实收资本 169.34169.34169.34169.34 留存收益 677.51773.591136.381624.59 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1198.63 287.77 66.84 0.00 386.20 188.87 674.77 349.93 52.17 0.00 726.94 1273.30 2120.15 1732.78 294.48 80.56 0.00 308.96 278.47 803.99 367.38 91.08 0.00 895.07 1309.20 2498.10 2307.93 343.21 104.52 0.00 247.17 286.45 949.87 402.19 117.02 0.00 1066.89 1309.20 2860.89 3001.95 383.25 126.20 0.00 197.73 294.48 1102.42 437.90 108.45 0.00 1210.87 1309.20 3349.10 少数股东权益 7.66 7.55 7.28 6.89 负债和股东权益2854.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3400.71 3935.05 4566.86 营业成本 1986.032416.982992.393558.84 销售费用 346.80511.72630.92752.47 研发费用 122.25142.55175.40215.21 资产减值损失 -24.39 -0.50 -1.52 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 15.00 20.96 26.63 31.21 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.42 0.23 0.28 0.53 利润总额 175.82223.30447.56601.69 净利润 143.59180.64362.52487.82 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 143.77180.76362.79488.21 少数股东损益 EBITDA 2910.59 25.44 247.58 -8.14 0.00 -0.07 177.53 2.13 32.24 -0.18 287.03 3655.17 30.34 354.55 -5.38 0.00 -0.44 224.42 1.35 42.66 -0.11 344.55 4571.86 37.14 322.32 -11.24 0.00 -0.50 449.55 2.27 85.04 -0.27 572.72 5492.52 46.69 362.51 -16.15 0.00 -0.55 603.61 2.45 113.86 -0.39 740.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 342.73 320.52 438.06 604.91 净利润 143.59 180.64 362.52 487.82 折旧摊销 107.87 126.63 136.41 155.19 营运资金变动 75.87 16.32 -68.53 -45.45 其它 15.40 -3.07 7.67 7.34 投资活动现金流 -578.72 -129.16 -99.61 -95.45 资本支出 -578.49 -42.91 -93.36 -85.20 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.23 -86.25 -6.25 -10.25 筹资活动现金流 -18.37 270.01 69.41 36.82 银行借款 106.00 37.54 47.13 50.26 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.83 35.90 0.00 0.00 其他 -132.20 196.57 22.29 -13.44 现金净增加额 -254.36 461.37 407.86 546.28 期初现金余额 783.35 529.00 990.36 1398.23 期末现金余额主要财务比率 529.00 990.36 1398.23 1944.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 3.32% 25.58% 25.08% 20.14% 营业利润增长 -50.10% 26.41% 100.31% 34.27% 归属母公司净利润增长 -49.22% 25.73% 100.70% 34.57% 获利能力（%）毛利率 31.77% 33.87% 34.55% 35.21% 净利率 4.93% 4.94% 7.93% 8.88% ROE 6.78% 7.24% 12.68% 14.58% ROIC 6.45% 6.47% 11.19% 12.87% 偿债能力资产负债率（%） 25.46% 26.32% 27.11% 26.51% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.78 2.16 2.43 2.72 速动比率 1.20 1.58 1.82 2.10 营运能力总资产周转率 1.08 1.17 1.25 1.29 应收账款周转率 12.51 13