核心观点与关键数据
事件与业绩表现
开润股份发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入37.19亿元，同比增长22.94%；归母净利润2.78亿元，同比下降13.38%。单季度来看，第三季度实现营业收入12.91亿元，同比增长8.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长25.62%。
盈利能力提升
2025年前三季度公司毛利率为24.36%，同比提升1.2个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/6.03%/2.19%/1.9%，同比降低1.3/+0.03/-0.002/+0.85个百分点；归母净利率为7.47%，同比降低3.13个百分点。第三季度毛利率为23.8%，同比提升1.84个百分点；净利率为7.04%，同比提升0.98个百分点。财务费用率提升主要因上海嘉乐并表导致汇兑损失增加。
收购上海嘉乐
2025年9月22日，公司全资子公司滁州米润以2.8亿元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份，持股比例提升至71.8480%。此次收购进一步巩固对上海嘉乐的控制权，增强战略协同与资源整合，拓展服装及面辅料代工制造领域收入。
投资建议与预测
预计公司2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.57/5.55亿元，同比变化-3.6%/+24.3%/+21.4%；EPS分别为1.53/1.9/2.31元，对应PE分别为15.03/12.1/9.96倍。维持“买入”评级。
风险提示
客户集中度较高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营规模扩张管控、汇率波动等风险。
财务报表与盈利预测
主要财务指标
2024年营业收入4240百万元，净利润381百万元；预计2025-2027年营收分别为5234/6140/7055百万元，净利润分别为367/457/555百万元，同比增长-3.6%/+24.3%/+21.4%。毛利率预计提升至23.9%-24.1%，ROE预计为15.7%-17.0%。
财务报表预测
资产负债表显示，2025-2027年流动资产预计增长至5017百万元，存货预计为1355百万元；负债合计预计为3266百万元。利润表显示，2025-2027年营业利润预计为468/581/705百万元，净利润预计为387/481/584百万元。
现金流量表预测
2025-2027年经营活动现金流预计为581/546/522百万元，净利润分别为387/481/584百万元，每股经营现金流预计为2.42/2.28/2.17元。
估值与比率
估值比率
2025-2027年PE预计为15.03/12.1/9.96倍，P/B预计为2.35/2.00/1.70倍，EV/EBITDA预计为9.31/7.27/5.77倍。
分析师与研究助理简介
- 徐偲：南洋理工大学工学博士，CFA持证人，擅长消费品行业研究。
- 余倩莹：复旦大学金融学硕士，擅长轻工、中小市值行业研究。
