盈利能力稳步提升，海外业绩持续增长

证券研究报告 浙江鼎力(603338.SH) 公司点评 机械设备｜工程机械盈利能力稳步提升，海外业绩持续增长 2023年08月21日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 11.81 13.95 16.36 19.14 22.24 当前价格（元） 52.33 P/E 30.11 21.18 17.58 15.25 13.64 52周价格区间（元） 34.65-61.65 P/B 4.46 3.77 3.21 2.75 2.37 主营收入（百万元） 4,939.32 5,445.15 6,358.85 7,660.26 9,115.61 归母净利润(百万元) 884.46 1,257.24 1,515.35 1,746.60 1,952.51 每股收益（元） 1.75 2.48 2.99 3.45 3.86 评级变动首次 总市值（百万） 26497.19 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 26497.19 投资要点： 总股本（万股） 50634.80 营收稳步增长，净利大幅提升：2023年上半年公司实现营业收入30.98 流通股（万股） 50634.80 亿元，同比增长5.23%；实现扣非归母净利润8.15亿元，同比增长 涨跌幅比较 浙江鼎力 工程机械 46.45%。公司销售毛利率34.40%，同比增长16.16pcts；销售净利率26.84%，同比提升7.34pct。经测算2023年Q2单季度公司实现 62% 42% 22% 2% 2022-082022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 浙江鼎力 -12.65 11.15 29.37 工程机械 -8.86 2.20 5.32 -18% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 营收17.97亿元，同比增长6.23%；扣非归母净利润5.06亿元，同比 增长35.37%。 海外贡献较高营收增速，未来有望持续发力。公司上半年海外业务收入18.63亿元，同比增长12.93%，销售收入占比62.92%，海外营收 占比持续走高。受益于海外基建的高需求，公司差异化产品顺利推广以及海外销售服务持续完善，公司在海外竞争力持续提升。公司将继续推进挖掘海外市场，虽然部分海外订单交付周期较长，但公司海外销售有望在后续营收中稳定发力。 产品结构持续完善，业务盈利能力显著提升。公司上半年臂式产品销 售收入占比达38.03%，其中，电动款臂式产品销量占比达76.64%；臂式产品海外销售收入同比增长89.11%。高附加值、电动化产品占比提升，臂式产品综合毛利率由2022年的20.64%提升至目前的26.25%，有效拉动了公司产品的综合毛利率；叠加高利润的海外市场扩张以及智能化制造等方式对制造成本有效的控制，公司产品将持续释放利润弹性。受益于上半年汇兑收益及利息收入增加，公司财务费用较去年同期减少1.20亿元，上半年归母净利润超预期增长。 高机需求稳步扩张，公司产能逐步放量。目前，海外市场电动化产品替换需求较高；我国高机市场仍有较大的增长空间，市场需求景气度高。公司五期工厂正处于设备调试阶段，投入生产后公司高价值量产 品产能将实现大幅提升，以更好的满足下游市场需求。 投资建议：考虑公司产品结构提升以及海外业务持续增长，我们预计公司2023-2025有望实现归母净利润：15.15/17.46/19.52亿元；目前 市值对应PE：17.58/15.25/13.64倍。给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、中美贸易摩擦、市场需求不及预期、汇率波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,939.32 5,445.15 6,358.85 7,660.26 9,115.61 营业收入 4,939.32 5,445.15 6,358.85 7,660.26 9,115.61 减:营业成本 3,490.30 3,754.77 4,298.29 5,123.06 6,242.43 增长率(%) 67.05 10.24 16.78 20.47 19.00 营业税金及附加 14.82 12.43 15.90 19.15 22.79 归属母公司股东净利润 884.46 1,257.24 1,515.35 1,746.60 1,952.51 营业费用 110.82 157.53 178.05 229.81 237.01 增长率(%) 33.17 42.15 20.53 15.26 11.79 管理费用 88.44 123.45 158.97 176.19 182.26 每股收益(EPS) 1.75 2.48 2.99 3.45 3.86 研发费用 154.95 202.33 220.32 245.13 282.58 每股股利(DPS) 0.34 0.50 0.58 0.67 0.75 财务费用 69.08 -232.66 -205.20 -115.06 -88.15 每股经营现金流 0.73 1.84 2.95 2.91 3.45 减值损失 -31.69 -26.21 -25.44 -30.64 -36.46 销售毛利率 0.29 0.31 0.32 0.33 0.32 加:投资收益 14.65 49.09 55.91 40.91 35.91 销售净利率 0.18 0.23 0.24 0.23 0.21 公允价值变动损益 0.00 -25.07 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.18 0.18 0.18 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.37 0.32 0.29 0.35 0.37 营业利润 1,021.84 1,459.97 1,759.00 2,027.26 2,266.14 市盈率(P/E) 30.11 21.18 17.58 15.25 13.64 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.46 3.77 3.21 2.75 2.37 利润总额 1,021.09 1,459.90 1,757.92 2,026.18 2,265.06 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 136.63 202.66 242.57 279.58 312.55 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 884.46 1,257.24 1,515.35 1,746.60 1,952.51 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 29.34% 31.04% 32.40% 33.12% 31.52% 归属母公司股东净利润 884.46 1,257.24 1,515.35 1,746.60 1,952.51 三费/销售收入 5.43% 9.43% 8.53% 6.80% 5.57% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 22.07% 22.54% 24.42% 24.95% 23.88% 货币资金 3,514.33 3,522.10 4,185.64 5,136.48 6,340.95 EBITDA/销售收入 23.63% 24.38% 28.01% 28.08% 26.64% 交易性金融资产 50.00 308.97 308.97 308.97 308.97 销售净利率 17.91% 23.09% 23.83% 22.80% 21.42% 应收和预付款项 1,679.91 2,094.10 2,024.32 2,438.63 2,901.93 资产获利率 其他应收款（合计） 4.09 15.94 12.10 14.57 17.34 ROE 14.79% 17.79% 18.29% 18.02% 17.34% 存货 1,387.18 1,795.23 1,955.44 2,330.66 2,839.91 ROA 9.24% 10.65% 11.97% 12.06% 11.66% 其他流动资产 758.34 1,084.98 1,462.69 1,762.05 2,096.82 ROIC 37.35% 31.89% 28.88% 34.74% 36.57% 长期股权投资 108.22 121.04 131.94 142.85 153.75 资本结构 金融资产投资 270.60 270.60 270.60 270.60 270.60 资产负债率 37.56% 40.13% 36.40% 35.49% 35.35% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 35.43% 39.31% 37.47% 35.46% 32.58% 固定资产和在建工程 949.46 1,411.98 1,251.01 1,078.00 892.93 带息债务/总负债 21.00% 22.73% 11.64% 6.61% 2.57% 无形资产和开发支出 233.75 396.36 330.30 264.24 198.18 流动比率 2.35 2.35 2.60 2.63 2.62 其他非流动资产 618.59 780.51 731.82 730.64 730.64 速动比率 1.66 1.58 1.69 1.72 1.72 资产总计 9,574.47 11,801.8 12,664.8 14,477.7 16,752.0 股利支付率 19.46% 20.14% 19.54% 19.54% 19.54% 短期借款 449.35 335.08 0.00 0.00 0.00 收益留存率 80.54% 79.86% 80.46% 80.46% 80.46% 交易性金融负债 0.00 54.04 54.04 54.04 54.04 资产管理效率 应付和预收款项 2,251.05 2,877.57 3,151.34 3,756.04 4,576.72 总资产周转率 0.52 0.46 0.50 0.53 0.54 长期借款 305.72 741.68 536.54 339.76 152.23 固定资产周转率 5.92 5.73 7.34 9.94 13.77 其他负债 590.19 728.25 868.44 987.99 1,138.10 应收账款周转率 3.02 2.63 3.22 3.22 3.22 负债合计 3,596.30 4,736.63 4,610.36 5,137.82 5,921.09 存货周转率 2.52 2.09 2.20 2.20 2.20 股本 506.35 506.35 506.35 506.35 506.35 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,373.88 2,367.78 2,367.78 2,367.78 2,367.78 EBIT 1,090.17 1,227.24 1,552.72 1,911.12 2,176.90 留存收益 3,097.94 4,191.05 5,410.36 6,815.74 8,386.81 EBITDA 1,167.29 1,327.34 1,780.92 2,151.37 2,428.03 归属母公司股东权益 5,978.17 7,065.18 8,