25Q3业绩增长超30%，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年前三季度实现营业收入23.98亿元（同比增长6.63%），归母净利润2.60亿元（同比增长3.30%）。其中2025Q3实现营业收入9.02亿元（同比增长30.72%），归母净利润0.93亿元（同比增长38.68%）。
• 盈利能力提升：2025Q3销售毛利率为54.79%（环比和同比均提升约2个百分点），得益于产品聚焦战略成效凸显，核心产品放量以及并购标的华舟和香港喜曼拿并表。
• 国际市场拓展：2025年7月筹划H股发行，提升海外业务拓展能力，优化跨境并购效率，增强全球品牌影响力。上半年完成对上海华舟、香港喜曼拿的收购，海外收入预计快速增长。
• 健耳听力经营向好：预计全年有望步入盈亏平衡拐点。2024年投资纽聆氪医疗，以脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜力。

研究结论

• 未来展望：自产呼吸机、血糖监测产品、血糖尿酸一体机等产品逐步放量，核心业务有望保持快速增长，盈利能力有望不断增强。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.30、39.11、45.56亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%；归母净利润分别为3.88、4.85、5.90亿元，同比增速分别为24.6%、24.8%、21.6%。对应2025年10月29日股价，PE分别为23、19、15倍。
• 投资评级：维持“买入”投资评级。
• 风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；H股发行不及预期。