季报点评：国内外增长稳健，毛销差稳定

核心观点与业绩表现

海尔智家2025年前三季度业绩稳健增长，国内外市场均表现良好。国内业务方面，Q3收入同比增长10.8%，Q1-Q3同比增长9.5%，其中卡萨帝和Leader增长显著，分别达到18%和25%。冰箱、洗衣机、水联网等品类平稳增长，空调和厨电增幅优于行业。海外业务方面，Q3收入同比增长8.25%，Q1-Q3同比增长10.5%，南亚、东南亚和中东非市场增长尤为突出，分别超过25%、15%和60%。

盈利能力与成本控制

公司毛利率保持稳定，2025Q3毛利率为27.88%，毛销差基本稳定。费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为11.64%、3.74%、4.42%和0.12%，同比有所下降，其中销售费用率下降最为明显。净利率略有下降，2025Q3净利率为6.91%，同比减少0.26个百分点。

现金流状况

2025Q3公司经营性现金流净额为63.52亿元，同比增长4.86%。销售商品收到的现金为793.27亿元，同比增长10.63%，现金流状况良好。

盈利预测与投资建议

基于公司2025年前三季度业绩及行业环境，预计2025-2027年公司归母净利润分别为211.85亿元、238.29亿元和265.65亿元，同比增长13.0%、12.5%和11.5%。维持“买入”投资评级。

风险提示

主要风险包括原材料价格波动、汇率波动和海运费波动。

财务指标预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为3214.43亿元、3439.44亿元和3645.81亿元，同比增长12.4%、7.0%和6.0%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为2171.25亿元、2382.89亿元和2656.55亿元，同比增长13.0%、12.5%和11.5%。
• EPS：2025-2027年预计分别为2.26元、2.54元和2.83元。
• P/E：2025-2027年预计分别为11.4倍、10.2倍和9.1倍。
• P/B：2025-2027年预计分别为1.8倍、1.6倍和1.3倍。