Q2营收增长稳健，毛销差小幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 格力电器(000651) 上次评级本次评级 格力电器：Q2营收增长稳健，毛销差小幅改善 2023年8月31日 事件：23H1公司实现营业收入992.37亿元，同比+4.22%，实现归母 净利润126.73亿元，同比+10.52%。 Q2营收增长稳健，外销承压。Q2公司实现营业收入637.81亿元，同比+6.37%，环比Q1增速（+0.56%）有所提高。分业务板块来看，23H1 公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务营收分别为699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/9.02亿元，分别同比 +1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/+121.17%。 空调业务方面，根据产业在线数据，23H1格力内销出货量同比+13.5%；根据i传媒数据，23H1格力中央空调市场规模突破100亿，除了家用空调，公司在商用板块也积极丰富产品线，加大对高温热泵、冷冻冷藏等领域的投入。 除了传统家电板块，公司也在积极寻求多元化突破。23H1格力钛新能源股份有限公司实现营业收入14.40亿元，同比+23.31%，净利润亏损 1.71亿元，同比大幅减亏；23H1公司精密模具总产值同比提升28.83%。 分地区来看，23H1公司内外销分别实现营业收入689.08/128.19亿元，分别同比+10.06%、-6.67%。 Q2销售费用大幅增加，毛销差有所改善。受产品结构调整和原材料价格下行影响，23H1公司实现毛利率28.75%，同比+4.25pct，其中空调业务毛利率为35.69%，同比+5.82pct；Q2公司实现毛利率29.49%， 同比+4.50pct。从毛销差的角度来看，Q2毛销差为20.39%，同比小幅提升0.34pct。 从费用率角度来看，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.16、 +0.36、+0.26、-1.02pct，销售费用的大幅增加主要受产品安装维修费用增长所致，财务费用率的减少主要受益于利息收入的增加，Q2公司利息收入达到15.92亿元，同比+38.24% 尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善明显，Q2仍实现归母净利润率13.43%，同比+0.98pct。实现归母净利润85.64亿元，同比+14.75%。 账面现金充沛，经营性现金流净额大幅增长。 1）23H1公司货币资金+交易性金融资产合计1951.28亿元，较22年期末+20.93%，主要由公司营业收入增长所致；H1期末应收账款及票据合计186.39亿元，较22年期末+25.67%；Q1期末存货合计379.32亿元，与22年期末基本持平；23H1期末其他流动负债中销售返利合计529.41亿元，同比+0.81%，略有上升；23H1期末递延所得税资产较22年期末+9.75%，较22H1期末同比+8.67%，体现良好的报表质量和增长潜力。23H1公司合同负债共289.72亿元，较22年期末 +93.50%，体现出公司未来良好的增长潜力。 2）从周转情况来看，23H1期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-7.57、+2.99、+8.28天，周转效率小幅提升。 3）23Q2经营活动产生的现金流量净额为157.95亿元，同比+62%，原因在于一方面销售商品、提供劳务收到的现金增加，另一方面其他与经营活动相关的现金支出减少。 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备 等领域多元化布局，支撑公司长期发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入2059.80/1119.89/2373.21亿元，同比+8.3%/7.8%/6.9%，实现归母净利润270.57/297.06/324.14亿元，同比+10.4%/9.8%/9.1%。对应PE为7.31/6.66/6.10x。 风险因素：空调销售复苏不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 189,654 2022A 190,151 2023E 205,980 2024E 221,989 2025E 237,321 增长率YoY% 11.2% 0.3% 8.3% 7.8% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 23,064 24,507 27,057 29,706 32,414 增长率YoY% 4.0% 6.3% 10.4% 9.8% 9.1% 毛利率% 24.7% 26.4% 28.1% 27.7% 27.4% 净资产收益率ROE% 22.3% 25.3% 24.6% 24.4% 24.1% EPS(摊薄)(元) 4.04 4.43 4.80 5.28 5.76 市盈率P/E(倍) 9.17 7.30 7.31 6.66 6.10 市净率P/B(倍) 2.11 1.88 1.80 1.62 1.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 225,850 255,140 275,702 295,008 312,088 营业总收入 189,654 190,151 205,980 221,989 237,321 货币资金116,939157,484179,127187,633199,791营业成本142,776139,867148,023160,507172,289 应收票据07566 营业税金及附 加 1,077 1,612 1,339 1,589 1,647 应收账款13,84114,82517,95918,64420,194销售费用11,58211,28515,03714,98414,239 预付账款 4,592 2,345 2,960 3,037 3,322 管理费用 4,051 5,268 5,767 6,216 7,120 存货42,76638,31438,02742,00644,865研发费用6,2976,2817,2097,7708,306 其他 47,712 42,165 37,624 43,682 43,910 财务费用 -2,260 -2,207 -1,664 -2,132 -2,377 长期股权投资 10,337 5,892 6,392 6,892 7,392 投资净收益 522 87 82 93 98 非流动资产93,74999,885103,914106,895108,925减值损失合计-606-967-505-509-507 固定资产（合31,18933,81734,95735,57934,777其他629120833690831 无形资产 9,917 11,622 12,818 14,184 15,493 营业利润 26,677 27,284 30,679 33,330 36,519 资产总计 319,598 355,025 379,615 401,903 421,013 利润总额 26,803 27,217 30,694 33,460 36,597 其他42,30648,55449,74650,23951,262营业外收支126-671513078 短期借款 27,618 52,896 52,896 52,896 52,896 净利润 22,832 23,011 26,016 28,336 31,002 流动负债197,101216,372213,855225,307233,114所得税3,9714,2064,6785,1235,595 应付账款 35,875 32,856 38,527 40,419 43,871 归属母公司净 利润 23,064 24,507 27,057 29,706 32,414 应付票据40,74438,61020,27729,42728,925少数股东损益-232-1,495-1,041-1,369-1,412 非流动负债 14,571 36,777 51,577 52,077 52,377 EPS(当年)(元) 4.04 4.43 4.80 5.28 5.76 其他92,86492,010102,156102,565107,422EBITDA27,72730,58835,47538,81641,665 其他 5,610 5,993 6,793 6,793 6,793 长期借款8,96130,78444,78445,28445,584 负债合计211,673253,149265,432277,383285,491 现金流量表单位:百万元 经营活动现金 流 1,894 28,668 34,006 39,905 44,912 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 4,274 5,117 4,077 2,707 1,295 归属母公司股东 103,652 96,759 110,106 121,812 134,226 净利润 负债和股东权益319,598355,025379,615401,903421,013 权益 22,83223,01126,01628,33631,002 重要财务指标 折旧摊销 3,644 4,970 6,871 7,892 7,944 财务费用-2,207 -3,023 3,060 3,242 3,252 单位:百万元 投资损失 -522 -87 -82 -93 -98 营业总收入 189,654 190,151 205,980 221,989 237,321 营运资金变动 -21,940 4,106 -2,546 -49 2,185 其它 87 -309 687 577 627 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）11.2%0.3%8.3%7.8%6.9% 投资活动现金 流29,752-37,057-10,304-10,658-9,803 归属母公司净利润 资本支出 -5,712 -6,013 -8,197 -9,013 -8,070 23,06424,50727,05729,70632,414 同比（%）4.0%6.3%10.4%9.8%9.1%长期投资-12,538-8,534-4,717-1,738-1,831 毛利率（%） 24.7% 26.4% 28.1% 27.7% 27.4% 其他 48,003 -22,509 2,610 93 98 ROE%22.3%25.3%24.6%24.4%24.1% 筹资活动现金 流-25,3319,923-2,059-20,742-22,952 EPS(摊薄)(元) 4.04 4.43 4.80 5.28 5.76 吸收投资 45 32 729 0 0 P/B 2.11 1.88 1.80 1.62 1.47 支付利息或股 -17,547 -18,469 -17,060 -21,242 -23,252 息 P/E9.177.307.316.666.10借款88,802102,92714,000500300 EV/EBITDA5.053.5