飞科电器2024年一季报点评：收入增长承压，毛销差有所下滑

博锐持续放量，主品牌稳定升级

投资建议与盈利预测调整

• 投资建议：考虑到战略调整过程中主品牌中低端价格带产品的缺失，整体剃须刀业务收入短期承压，同时销售费用增长较快，毛销差同比下滑，将2024-2026年的盈利预测下调。
• 盈利预测：预计2024-2026年的EPS分别为2.36元、2.59元、2.86元，较前值分别下调7%、13%、17%，同比增长1%、10%、10%。
• 估值与评级：基于2024年25倍PE，下调目标价至59元，维持“增持”评级。

收入端分析

• 收入概况：2024Q1实现营业收入11.74亿元，同比下滑14.52%；归母净利润1.8亿元，同比下降43.78%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降40.77%。
• 收入压力因素：
  • 基数效应：2023Q1因疫情原因发货延期，形成高基数。
  • 主品牌战略调整：飞科主品牌剃须刀销售下滑，子品牌博锐提价放量。
  • 节日叠加效应：2024年“214”情人节与春节重叠，减少促销活动。
  • 爆品周期性：“小飞碟”剃须刀进入平稳销售期，销量同比下滑。

利润端分析

• 毛利率与毛销差：2024Q1毛利率达到历史峰值，毛销差同比下滑7.84个百分点，主要因销售费用率提升。
• 费用率分析：销售费用率处于历史高位，预计受线上营销投入增加与节日促销影响。

经营现金流状况

• 资产负债情况：现金+交易性金融资产同比增长1.91%，货币资金增加，存货与应收账款同比减少。
• 运营情况：存货周转率提升，库存结构及采销体系优化。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额同比下滑58.85%，主要因销售收入下降，销售回款减少。

风险提示

• 原材料价格波动：家电行业成本中直接材料占比高，原材料价格变动影响成本。
• 行业竞争加剧：家电市场竞争激烈，可能导致不正当竞争风险。
• 新品拓展不确定性：新产品的市场接受度存在不确定性，影响销售收入。

结论

尽管面临主品牌中低端产品缺失、销售费用上升等挑战，博锐持续放量，主品牌稳定升级的趋势保持。综合考虑，投资建议调整至2024年25倍PE估值，目标价下调至59元，维持“增持”评级。未来需关注原材料价格波动、行业竞争态势以及新品市场表现等风险因素。