2025年三季报点评：3Q净利润同比增长超50%，主要系经纪业务驱动

核心观点与关键数据

招商证券2025年三季报显示，公司前三季度营业收入182.4亿元，同比增长27.8%；归母净利润88.7亿元，同比增长24.1%。第三季度营业收入77.2亿元，同比增长64.9%；归母净利润36.9亿元，同比增长53.4%。净利润增长主要得益于经纪业务驱动，前三季度经纪业务收入同比大幅增长79.7%，占营业收入比重35.9%，第三季度更是同比增长162%。市场日均股基交易额同比增加108.6%，公司两融余额较年初增长35%，市场份额提升0.3pct。财富管理转型持续推进，上半年财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%。

投行业务收入同比大幅增长21.6%，股权主承销规模251.2亿元，同比增长97.9%；债券主承销规模3613亿元，同比增长23.5%。IPO储备项目6家，其中北交所4家，科创板2家。资管业务收入同比提升30.0%，截至2025H1资产管理规模2535亿元，同比减少16.1%。自营投资收益稳步增长，前三季度实现投资收益73.3亿元，同比增长2.3%，第三季度投资净收益32.1亿元，同比增长33%。

研究结论

高基数下，公司自营投资收益保持稳定增长。市场交投活跃，公司经纪业务表现突出，投行业务收入显著提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元，同比分别增长21%/4%/7%，对应2025-2027年PB为1.22x/1.11x/1.02x。维持“买入”评级，看好资本市场改革和宏观经济复苏带来的机遇。风险提示包括交易量持续走低和权益市场波动加剧。

风险提示

1. 交易量持续走低；
2. 权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。