业绩简评
2025年前三季度，公司实现营业收入115.97亿元，同比增长46.86%；归母净利润-5.32亿元，同比增长81.20%。三季度实现营业收入31.51亿元，同比增长15.22%；归母净利润-2.95亿元，同比增长72.88%。
经营分析
- 价格修复与盈利改善：国家多部委推动行业产能整合和自律，ABC组件价格及盈利有望同步改善。硅料、硅片、电池、组件价格涨幅分别为50%-56%、35%-50%、10%-37%、0%-5%。公司电池片业务盈利承压，但高效ABC组件产品价格有望提升，带动国内市场盈利向好。
- 费用端与经营韧性：三季度毛利率7.4%，环比基本持稳；净利率-9.3%，环比下降10.5个百分点，主要受财务费用、计提减值损失增加影响。公司向特定对象发行股份2.9亿股，募集资金35亿元，用于投建“义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目”及补充流动资金，资产负债率环比下降7.2个百分点至77.6%。
- 市场份额提升：三季度存货28.96亿元，环比增长40%，主要因欧洲地区暑休影响BC组件出口订单确收节奏；合同负债11.87亿元，环比增长36.8%，公司在国内外市场渗透稳健，在手订单规模增长。
盈利预测、估值与评级
调整公司2025-2027年盈利预测至-7.25/9.56/13.83亿元，对应2026-2027年EPS为0.45、0.65元，当前股价对应PE分别为36/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧风险、毛利率不及预期。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入27.17亿元，同比下降22.54%；归母净利润757百万元，同比下降67.50%。
- 2024年营业收入11.155亿元，同比下降58.94%；归母净利润-5.319亿元，同比下降802.92%。
- 2025E营业收入17.33亿元，同比增长55.35%；归母净利润-725百万元，同比下降86.36%。
- 2026E营业收入20.73亿元，同比增长19.62%；归母净利润956百万元。
- 2027E营业收入24.98亿元，同比增长20.52%；归母净利润1.383亿元。
关键数据
- 2025E净利润-725百万元，2026E净利润956百万元，2027E净利润1.383亿元。
- 2025E每股收益-0.343元，2026E每股收益0.452元，2027E每股收益0.653元。
- 2025E净利率-4.6%，2026E净利率4.6%，2027E净利率5.5%。
- 2025E资产负债率88.19%，2026E资产负债率86.95%，2027E资产负债率85.45%。
研究结论
公司受益于行业反内卷推动的ABC组件价格修复，具备差异化优势的高效ABC组件产品价格有望提升，带动国内市场盈利向好。公司通过定增强化后续经营韧性，市场份额持续提升，维持“买入”评级。
