公司动态研究报告：资产结构优化，持续蓄力数字化转型

证 券 研2023年10月30日 究 报资产结构优化，持续蓄力数字化转型 告—华建集团（600629.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌高基数效应致使利润下滑，但资产结构持续优化 公司2023前三季度实现收入/归母净利分别55.28亿元/ 2.64亿元，分别同比+11.63%/+4.4%。分季度来看， 2023Q1/Q2/Q3收入分别为16.86亿元/18.27亿元/20.14亿 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 5.56 54 总股本（百万股）971 流通股本（百万股）945 52周价格范围（元）4.34-11.7 日均成交额（百万元）241.58 市场表现 (%)华建集团沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华建集团（600629）：业绩逆势增长，数字化转型布局长远》2023-09-03 2、《华建集团（600629）：行业格局重塑之机将至，AI+战略重估价值可期》2023-05-12 3、《华建集团（600629）：扣非净利润历史新高，“AI+设计”方兴未艾》2023-05-03 相关研究 公司研究 元，同比+7.41%/+40.98%/-3.44%；2023Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.88亿元/0.97亿元/0.79亿元，同比 +0.86%/+53.32%/-22.92%；2023Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为0.77亿元/0.49亿元/0.65亿元，同比+42.70%/-12.91%/-13.38%。单Q3利润下滑较大或主因去年基数较高 （2022年Q3归母净利润为1.02亿元，相较2021年同期同比增长45.49%），Q4公司将继续全力冲刺保目标。 盈利能力方面，2023前三季度毛利率/归母净利率分别 21.89%/4.78%，分别同比-1.79pct/-0.33pct。单季度来看， 2023Q3毛利率/归母净利率分别20.80%/3.91%，分别同比- 1.11pct/-0.99pct，环比-0.8pct/-1.41pct，推测或主因毛利率较低的工程承包业务占比提升所致（2023H1工程承包新签订单占比37.23%，高于2023H1的营收占比30.89%，且2023H1工程承包业务毛利率仅4.93%，低于整体毛利率 22.52%）。 费用端，前三季度综合费用率15.99%，同比-1.65pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/11.79%/3.22%/-0.04%，分别同比+0.08pct/-1.78pct/+0.09pct/-0.04pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系收入增加带来规模效应。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-4.74亿元，去年同期为-8.23亿元，较去年同期增加3.49亿元，主要是现金实收同比增加。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率65.23%，同比-2.12pct，公司资产结构持续优化。 ▌首批城中村改造项目陆续亮相，彰显公司实力 2023年前三季度新签合同额89.19亿元，同比增长 9.42%，其中工程设计/工程技术管理服务/工程承包/工程勘察业务分别新签合同43.58/6.86/36.46/2.30亿元，分别同比+0.12%/+4.54%/+22.54%/+37.46%，分别占比总营收48.86%/7.69%/40.88%/2.57%。单Q3工程设计/工程技术管理服务/工程承包/工程勘察业务分别新签合同12.03/1.91/13.67/0.36亿元，分别同比-20%/-25%/- 18%/10%，主要系三季度购房者观望情绪加重，市场情绪持续低迷，行业探底所致，预计随着增发国债提升基建投资，下 游需求有望回暖。 公司作为上海建筑设计龙头，有望深度受益于上海城中村改造。近日，上海首批完工的城中村改造项目“蟠龙天地”焕新亮相，华建集团环境院承接项目新建公共绿地及地下车库工程的设计总承包工作，彰显实力。此外，公司打造的三林楔形绿地，在上海市36个“城中村”改造项目中规模最大。 今年7月，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》发布，公司或有望受益于城中村政策的加速推进。 ▌发挥数字赋能效应，蓄力转型进行时 7月4日，华建集团党委副书记、总裁沈立东带队专题调研调研集团数字化转型及华建数创数字化课题进展情况结合具体工作和企业发展实际，课题组从数字信息管理平台建设、数字工坊建设、ArcOS的全过程产品交付能力及推动数字化转型驱动等方面开展深入调研交流，进一步梳理问题清单、研究解决路径。公司不断聚焦新兴发展业务，强化技术创新，切实将科研成果转化为生产力。 ▌盈利预测 我们维持公司业绩预测2023-2025年主营收入分别为 94.91、110.64、129.19亿元，EPS分别为0.61、0.83、 1.09元，当前股价对应PE分别为9.1、6.7、5.1倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 ▌风险提示 1）市场需求复苏不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）数字化转型不及预期风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,040 9,491 11,064 12,919 增长率（%） -11.2% 18.1% 16.6% 16.8% 归母净利润（百万元） 385 592 808 1,061 增长率（%） 17.6% 53.7% 36.5% 31.3% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.61 0.83 1.09 ROE（%） 7.9% 11.1% 13.6% 15.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,040 9,491 11,064 12,919 现金及现金等价物 3,450 2,843 3,216 3,766 营业成本 6,119 7,068 8,089 9,334 应收款 3,179 3,701 4,254 4,896 营业税金及附加 45 53 61 72 存货 3,032 3,528 4,038 4,660 销售费用 70 83 85 90 其他流动资产 2,009 2,363 2,747 3,200 管理费用 990 1,044 1,162 1,292 流动资产合计 11,670 12,435 14,256 16,523 财务费用 3 -45 -52 -62 非流动资产: 研发费用 351 569 675 801 金融类资产 45 45 45 45 费用合计 1,414 1,651 1,870 2,122 固定资产 953 985 981 949 资产减值损失 -131 -120 -120 -120 在建工程 92 53 21 9 公允价值变动 59 59 50 43 无形资产 85 86 87 87 投资收益 45 45 43 43 长期股权投资 461 463 463 463 营业利润 440 718 1,032 1,372 其他非流动资产 2,263 2,263 2,263 2,263 加:营业外收入 67 67 67 67 非流动资产合计 3,854 3,850 3,815 3,770 减:营业外支出 1 1 3 1 资产总计 15,524 16,285 18,071 20,293 利润总额 506 784 1,096 1,439 流动负债: 所得税费用 62 102 164 216 短期借款 106 130 130 130 净利润 444 682 931 1,223 应付账款、票据 6,031 6,042 6,916 7,981 少数股东损益 59 90 123 162 其他流动负债 1,830 1,830 1,830 1,830 归母净利润 385 592 808 1,061 流动负债合计 9,511 9,826 11,001 12,423 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -11.2% 18.1% 16.6% 16.8% 归母净利润增长率 17.6% 53.7% 36.5% 31.3% 盈利能力毛利率 23.9% 25.5% 26.9% 27.7% 四项费用/营收 17.6% 17.4% 16.9% 16.4% 净利率 5.5% 7.2% 8.4% 9.5% ROE 7.9% 11.1% 13.6% 15.7% 偿债能力资产负债率 68.5% 67.3% 67.1% 66.8% 净利润 444 682 931 1223 营运能力 少数股东权益 59 90 123 162 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 120 68 70 70 应收账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 59 59 50 43 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -220 -1082 -271 -296 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 462 -183 903 1201 EPS 0.40 0.61 0.83 1.09 投资活动现金净流量 -295 5 36 45 P/E 14.0 9.1 6.7 5.1 筹资活动现金净流量 -774 -211 -321 -422 P/S 0.7 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 -607 -389 618 825 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,127 1,127 1,127 1,127 非流动负债合计 1,127 1,127 1,127 1,127 负债合计 10,639 10,953 12,129 13,550 所有者权益股本 971 971 971 971 股东权益 4,885 5,332 5,942 6,743 负债和所有者权益 15,524 16,285 18,071 20,293 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。