经营仍处底部，营销提升助力改善

公司业绩与经营状况

2025年三季报显示，公司实现营收7.6亿元，同比-36.2%；归母净利-0.1亿元，同比-117.4%。其中，25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；归母净利-0.2亿元，同比减亏。期内营收与盈利状况有所改善，主要通过渠道营销聚焦升学、婚礼、体育活动三大主题，尤其在湖南区域升学宴场次同比+21%，推动终端参与率和宴席扫码量显著增长。同时，公司积极拓展连锁KA、企业团购等新渠道，与胖东来合作推出“酒鬼·自由爱”产品，销量可观，并分配50%产量至帮扶企业，拓宽渠道覆盖面。中期伴随社会库存持续去化，表观业绩有望向动销量收敛。

财务数据与结构分析

25Q3净利率同比提升23.3个百分点至-9.5%，毛利率-2.8个百分点至61.2%，销售费用率/管理费用率同比分别下降31.3 pct和3.1 pct。25Q3末合同负债余额1.2亿元，环比下降0.2亿元，考虑环比合同负债变量后Q3营收同比+23%；同期销售收现2.1亿元，同比-16%。

预测与评级

预计公司25-27年收入分别-27.6%、+18.5%、+21.8%；归母净利为0.2/1.1/1.8亿元；EPS为0.06/0.34/0.55元。公司股票现价对应PE估值分别为987/183/114倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。