二季度经营显著改善，降本增效助力长期份额提升

公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收135.32亿元、同比+9.73%，实现归母净利33.93亿元、同比+1.21%，实现扣非净利32.93亿元、同比+1.32%；其中2022Q2实现营收63.22亿元、同比+22.19%，实现归母净利15.64亿元、同比+11.79%，实现扣非净利15.02亿元、同比+10.85%。 低基数背景下收入实现快速增长。2Q22收入快速增长主要系前期低基数+其他调味品放量所致。分产品来看，2022H1酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%，2Q22酱油/调味酱/蚝油/其他调味品同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%，其他产品增长较快主要系料酒/醋产品放量； 分区域看，2022H1东部地区/南部地区/中部地区/北部地区/西部地区同比+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%，北部、南部实现较快增长；分渠道看，22H1线上收入同比+113.3%，主要系疫情催化下电商和社区团购渠道放量。 原材料价格上行致盈利能力承压。2022H1公司毛利率为36.6%，同比-2.7pct，其中Q2毛利率为34.9%，同比-2.2pct，主要系大豆、白砂糖等核心原材料价格上涨所致。考虑到公司产品近半年的生产时滞，下半年公司毛利率或将继续承压。2022H1公司销售/管理/研发费率为5.1%/1.5%/2.9%，同比-0.4pct/+0.0pct/+0.2pct其中2022Q2销售/管理/研发费率同比-0.5pct/-0.3pct/+0.8pct。在以上因素共同影响下，2022H1公司归母净利率25.1%，同比-2.1pct；2022Q2公司归母净利率24.7%，同比-2.3pct。 海天竞争优势依旧显著，降本增效将助力份额逆势提升。近两年在行业整体需求疲软的背景下，海天仍实现稳健增长体现公司极强的经营韧性。虽然疫情阻碍了需求恢复及成本持续上涨导致短期业绩承压，但海天龙头地位和竞争优势依旧明显，业内抗风险能力差的中小企业正加速出清。公司层面，公司也在不断调整产品、品牌及渠道策略，未来将继续通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，进一步挤压竞品份额，同时公司在核心技术研究、产供销协同、管理提效等多方面实现数字化，持续释放经营潜力。 风险提示：竞争格局加剧、原材料成本大幅上涨、消费需求疲软等。 投资建议：竞争优势显著，静待需求与成本拐点出现，维持“买入”评级。 我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年归母净利润72.6/92.7/111.6亿元，同比增长9%/28%/20%；当前股价对应PE分别为50/39/33x。我们认为，海天短期受疫情扰动及成本上涨经营有所承压，但公司竞争优势依然突出，中长期份额提升趋势确定，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：海天味业分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：海天味业分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：海天味业分季度毛利率变化 图4：海天味业分季度净利率变化 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）