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仍处调整期,营销转型坚定推进

2024-07-09刘宸倩、叶韬国金证券我***
仍处调整期,营销转型坚定推进

2024年7月9日,公司披露24年半年度业绩预告,期内预计实现营业总收入10亿元,同比-35%;预计实现归母净利1.1~1.3亿元,同比-74%~-69%。其中,24Q2预计实现营业总收入5.1亿元,同比-12%;预计实现归母净利0.37~0.57亿元,同比-70%~-53%。 公司24Q2营收降幅环比明显改善,从产品结构来看:考虑内参Q1恰逢新老产品迭代期、营收贡献有限、Q2常态发货&动销下内参占比环比有所改善,近期39度甲辰版内参也已焕新上市、锚定打造华北市场;但需求端影响下酒鬼内部低价产品,以及湘泉、内品的相对占比提升导致期内毛利率水平仍较承压。叠加费用前置的营销转型持续推进,期内销售费用率水平预计也有所提升,整体导致利润端表现仍较为承压(测算24Q2归母净利率约 人民币(元)成交金额(百万元) 7.2%~11.2%,环比仍有下滑)。 公司目前工作重点仍为做深省内市场和打造样板市场,省内库存水平相对优于省外;近期,公司在益阳举办样板市场启动大会,也是省内第一座样板城市,此前已在省外启动邯郸、石家庄等10大样板市场的建设工作。公司持续推进营销模式转型,持续关注BC联动下转型成效。 110.00 98.00 86.00 74.00 62.00 50.00 38.00 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 230710 231010 240110 240410 考虑渠道库存持续去化,我们下调24-26年归母净利33%/30%/30%,预计24-26年收入分别-6.3%/+15.3%/+14.1%;归母净利分别-27.3%/+24.1%/+20.5%,对应归母净利分别4.0/4.9/6.0亿元;EPS为1.23/1.52/1.83元,公司股票现价对应PE估值分别为31.8/25.6/21.3倍,维持“买入”评级。 成交金额酒鬼酒沪深300 宏观经济承压风险;营销转型成效不及预期;全国化外拓不及预期;食品安全风险。 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,414 4,050 2,830 2,651 3,058 3,487 货币资金 3,343 3,077 2,361 2,321 2,378 2,557 增长率 18.6% -30.1% -6.3% 15.3% 14.0% 应收款项 507 235 291 306 353 403 主营业务成本 -684 -825 -613 -646 -705 -776 存货 1,269 1,417 1,557 1,682 1,836 1,956 %销售收入 20.0% 20.4% 21.7% 24.4% 23.1% 22.2% 其他流动资产 21 13 51 51 52 54 毛利 2,730 3,226 2,217 2,005 2,352 2,711 流动资产 5,141 4,743 4,260 4,360 4,620 4,969 %销售收入 80.0% 79.6% 78.3% 75.6% 76.9% 77.8% %总资产 85.5% 81.3% 75.1% 74.0% 73.6% 73.6% 营业税金及附加 -521 -656 -509 -477 -550 -628 长期投资 89 88 80 80 80 80 %销售收入 15.3% 16.2% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 固定资产 554 763 1,100 1,223 1,338 1,446 销售费用 -860 -1,024 -912 -915 -1,040 -1,168 %总资产 9.2% 13.1% 19.4% 20.8% 21.3% 21.4% %销售收入 25.2% 25.3% 32.2% 34.5% 34.0% 33.5% 无形资产 195 211 209 223 237 251 管理费用 -182 -175 -166 -151 -171 -192 非流动资产 870 1,091 1,410 1,530 1,659 1,780 %销售收入 5.3% 4.3% 5.9% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 14.5% 18.7% 24.9% 26.0% 26.4% 26.4% 研发费用 -10 -17 -16 -13 -15 -17 资产总计 6,011 5,834 5,670 5,890 6,279 6,749 %销售收入 0.3% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 2 2 2 0 0 0 息税前利润(EBIT) 1,157 1,354 615 449 576 706 应付款项 667 958 816 874 927 1,006 %销售收入 33.9% 33.4% 21.7% 16.9% 18.8% 20.3% 其他流动负债 1,790 684 534 522 609 702 财务费用 33 54 102 77 77 81 流动负债 2,459 1,644 1,352 1,396 1,537 1,708 %销售收入 -1.0% -1.3% -3.6% -2.9% -2.5% -2.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -5 -2 0 0 0 其他长期负债 28 38 38 16 17 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,487 1,682 1,391 1,412 1,554 1,726 投资收益 3 1 -1 0 0 0 普通股股东权益 3,524 4,152 4,279 4,478 4,725 5,023 %税前利润 0.3% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 325 325 325 325 325 325 营业利润 1,194 1,421 726 529 656 791 未分配利润 1,804 2,432 2,559 2,758 3,005 3,303 营业利润率 35.0% 35.1% 25.7% 19.9% 21.5% 22.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -5 -22 1 0 0 0 负债股东权益合计 6,011 5,834 5,670 5,890 6,279 6,749 税前利润 1,189 1,400 727 529 656 791 比率分析 利润率 34.8% 34.6% 25.7% 19.9% 21.5% 22.7% 所得税 -295 -351 -180 -131 -162 -195 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.8% 25.1% 24.7% 24.7% 24.7% 24.7% 每股指标 净利润 893 1,049 548 398 494 595 每股收益 2.750 3.228 1.686 1.225 1.521 1.832 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.846 12.779 13.169 13.782 14.542 15.458 归属于母公司的净利润 893 1,049 548 398 494 595 每股经营现金净流 4.815 1.233 0.158 1.076 1.524 2.051 净利率 26.2% 25.9% 19.4% 15.0% 16.2% 17.1% 每股股利 1.300 1.300 1.000 0.613 0.760 0.916 现金流量表(人民币百万元) 回报率净资产收益率 25.35% 25.26% 12.80% 8.89% 10.46% 11.85% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.86% 17.98% 9.66% 6.76% 7.87% 8.82% 净利润 893 1,049 548 398 494 595 投入资本收益率 24.53% 24.29% 10.74% 7.54% 9.18% 10.59% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 56 51 58 53 61 69 主营业务收入增长率 86.97% 18.63% -30.14% -6.31% 15.34% 14.05% 非经营收益 7 12 3 -14 0 0 EBIT增长率 101.26% 17.03% -54.59% -27.03% 28.36% 22.65% 营运资金变动 608 -711 -557 -87 -60 2 净利润增长率 81.75% 17.38% -47.77% -27.31% 24.12% 20.47% 经营活动现金净流 1,565 401 51 350 495 666 总资产增长率 38.60% -2.94% -2.82% 3.89% 6.60% 7.48% 资本开支 -140 -243 -343 -189 -190 -190 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 612.7 594.4 886.0 950.0 950.0 920.0 投资活动现金净流 -140 -243 -343 -189 -190 -190 应付账款周转天数 121.5 153.6 228.3 250.0 230.0 220.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.6 46.6 68.0 80.0 74.8 69.4 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -235 -423 -424 -199 -247 -298 净负债/股东权益 -94.82% -74.07% -55.14% -51.82% -50.33% -50.90% 筹资活动现金净流 -235 -423 -424 -201 -247 -298 EBIT利息保障倍数 -35.5 -25.0 -6.0 -5.8 -7.4 -8.7 现金净流量 1,190 -266 -716 -40 58 179 资产负债率 41.37% 28.83% 24.53% 23.97% 24.75% 25.58% 来源:公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 11 27 57 增持 0 6 8 16 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.60 1.42 1.37 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为“增持” 得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00=买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-30 买入 149.95 N/A 2 2022-10-31 买入 103.00 N/A 3 2023-04-29 买入 111.79 N/A 4 2023-08-31 买入 92.00 N/A 5 2023-10-28 买入 75.99 N/A 6 2024-04-29 买入 50.20 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 185.00 164.00 143.00 122.00 101.00 80.00 59.00 220711 221011 230111