2025年三季报点评：25Q3营收同比+16%，业绩动能稳步增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年三季报显示，公司营收同比增长16%，单季营收达146.5亿元，同比增长16%；但归母净利同比下滑41.6%（Q3为2.2亿元），扣非归母净利同比下滑7.5%。
• 毛利率与费用率：整体毛利率为8.2%（同比-0.4pct），Q3毛利率为7.0%（同比+0.5pct）；期间费用率为2.5%（同比+0.1pct），Q3为3.1%（同比+0.4pct）；销售净利率Q1-Q3为3.8%（同比-0.5pct），Q3为1.9%（同比-1.8pct）。
• 业务分项：珠宝首饰（79.3%收入占比）同比下滑11.5%，主要受金价上涨抑制消费；黄金交易收入同比增长4.9%；笔类和工艺品类收入分别下滑14.7%和18.5%。境外销售增长29.9%（占比1.0%），上海地区直营店零售收入同比+9.04%。
• 门店布局：截至Q3末，公司共有5625家网点（直营187家，加盟5438家），Q3直营店减少1家，加盟店增加76家；Q4拟新开31家门店。重点发展“藏宝金”“凤祥喜事”主题店，Q3分别净增3家。

产品与创新

• 产品系列：推出“盛唐风华”“天生荔志”等国风产品，结合非遗技艺与创新设计；与圣斗士星矢、阿童木等IP联名，推动品牌年轻化。

研究结论与评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测16.4/18.3/19.6亿元，同比-16%/+12%/+7%；对应PE分别为16/14/14X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为老凤祥品牌具备强现金流和高壁垒，2025年二季度有望迎来业绩拐点。
• 风险提示：金价波动、开店不及预期、终端需求不及预期等。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，任何形式的收益或损失承诺无效。