三季度业绩增长提速，盈利能力实现提升

永兴股份2025年第三季度业绩报告总结

核心观点与业绩表现

• 业绩增长提速：2025年前三季度，公司实现营业收入32.50亿元（同比增长16.30%），归母净利润7.46亿元（同比增长15.00%）。第三季度单季收入11.86亿元（同比增长23.36%），归母净利润2.84亿元（同比增长25.61%）。
• 增长驱动因素：垃圾处理量提升及洁晋公司并表贡献显著。公司通过掺烧陈腐垃圾及接纳工业固废提升产能利用率，推动主业内生增长。
• 盈利能力提升：销售毛利率43.82%（环比增长0.5pct），销售净利率23.33%（环比增长0.57pct）。

降本增效与财务状况

• 降本增效成果：财务费用2.09亿元（同比下降19.14%），管理费用2.25亿元（同比增长11.42%），体现运营效率提升和融资结构优化。
• 现金流情况：经营活动现金净额14.80亿元（同比增长7.43%），增速低于收入增速，可能与应收规模扩大有关（应收账款26.02亿元，同比增长7.24亿元）。
• 回款预期：伴随化债政策推进，地方政府支付能力改善有望提升回款情况。

盈利预测与评级

• 预测数据：2025-2027年营业收入分别为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润分别为9.32亿元、10.62亿元、11.70亿元。
• 评级维持：维持“买入”评级，主要基于广州市固废处理龙头地位、主业盈利稳健、产能利用率提升空间及资本开支收窄等。
• 分红政策：分红稳定在60%以上。

风险因素

• 应收账款回收风险
• 陈腐垃圾掺烧进度不及预期
• 公用事业价格市场化改革进度缓慢