核心观点与业绩表现
2025年Q2公司业绩稳增符合预期，扣非归母净利润同比增长13%，显著提速主要得益于单季毛利率大幅提升4个百分点。2025H1公司实现营收67亿元，同降26%；归母净利润4.2亿元，同增1%；扣非归母净利润同增13%，主要因上年同期非经收益基数较高。分季度看，Q1/Q2营收分别为35/32亿元，同比下滑28%/23%，收入下滑主要受境内钢铁行业承压；归母净利润分别为2.3/1.9亿元，同比+8%/-6%；扣非归母净利润同增9%/18%。分区域看，H1境内/境外营收分别为18/50亿元，同比-60%/+6%，其中境内签单同比高增54%，后续有望带动营收恢复增长。
盈利能力与成本控制
2025H1公司综合毛利率15%，同比提升4个百分点，境内/境外毛利率分别同增8.6/1.3个百分点，主要系成本管理加强及项目质量提升。期间费用率5.95%，同比提升1.2个百分点，其中管理费率上行较多因收入下行致刚性成本占比提升。归母净利率6.3%，同比提升1.7个百分点。投资收益0.3亿元，同比增加0.1亿元。资产减值较上年同期多计提0.4亿元。经营现金流净流出29亿元，较上年同期多流出14亿元，主要因国内钢铁业景气度偏低，项目回款滞后。
海外与境内业务展望
2025H1公司新签合同额63亿元，同比降35%，其中境外业务新签合同额39亿元，同比降52%，主要受高基数影响；当前东南亚、中东等“一带一路”沿线区域基建需求旺盛，叠加宝武国际化战略，海外业务中长期成长动力充足。境内业务新签合同额24亿元，同比高增54%，受益“反内卷”政策推进，预计将带动钢铁低碳、提效等改造需求增长。截至2025H1末，未完合同额389亿元，为2024年营收2.2倍，其中生效待执行订单/未生效订单分别为219/171亿元，在手订单充裕，支撑后续业绩稳健增长。
现金流与估值
2022-2024年公司经营现金流分别为12/14/15亿元，现金流持续增长，三年合计净现比181%，盈利质量较优。2024年分红比率51.4%，较2023年提升1.25个百分点。假设2025年分红率维持50%，当前股价对应股息率5%，具备较强吸引力。
研究结论与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.74/9.33/9.98亿元，同比增长5%/7%/7%，EPS分别为0.61/0.65/0.70元/股，当前股价对应PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
风险包括钢铁行业景气持续下行、海外项目执行风险、“反内卷”政策推进不及预期等。
