2025Q3经营业绩增长提速，盈利能力显著提升

核心观点与关键数据

• 电动低速车驱动高增长：预计公司2025年第三季度高增长主要来自电动低速车产品（如电动高尔夫球车），北美消费趋势带动下销量有望快速增长。电动高尔夫球车产品可能小幅提价以应对外部关税政策变化。
• 海外产能布局顺利：越南工厂已具备稳定生产与品控能力，7月已满足美国市场需求，预计10月实现全面满产。美国本土制造持续加深，推进制造商资格认证。
• 新品牌与机器人布局：9月推出新品牌TEKO，锚定北美市场，已拓展50+高端经销商，与全美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖15个州核心市场。与宇树科技股份有限公司签署战略合作协议，通过三大路径（海外销售共拓、C端场景共研、商业化落地提效）深度赋能机器人业务。
• 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率42.3%（同比+6.0pct），费用率分别为销售8.6%/管理4.4%/研发2.7%/财务-0.2%，同比分别-2.0pct/+0.3pct/-0.9pct/-0.5pct。25Q3毛利率46.1%（同比+9.1pct），费用率分别为销售7.3%/管理4.7%/研发2.6%/财务1.1%，同比分别-1.0pct/+1.0pct/-0.6pct/-2.6pct（管理费用率提高主要系中介咨询服务费、折旧等增加）。营运能力方面，存货周转天数约215天（同比增加约32天），主要系销售规模扩大及海外产能布局。现金流方面，前九个月实现经营活动所得现金净额6.12亿元。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2/11.2/14.3亿元，PE分别为31.0X/22.6X/17.7X。
• 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。