2025年三季报点评：收入增速放缓，盈利彰显韧性

海天味业2025年三季报显示，公司整体经营稳健，但收入增速有所放缓。2025年前三季度，公司实现营业收入216.3亿元，同比增长6.0%；归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%。单季度来看，第三季度收入64.0亿元，同比增长2.5%，增速环比放缓，主要受餐饮需求走弱影响。分产品看，酱油、蚝油、调味酱和其他调味品分别实现收入111.6亿元、36.3亿元、22.3亿元和35.9亿元，同比增长7.9%、5.9%、9.6%和13.4%；分渠道看，线下和线上渠道分别实现收入193.6亿元和124.4亿元，同比增长7.4%和32.1%；分区域看，东部、南部、中部、北部和西部分别实现收入41.4亿元、42.9亿元、45.1亿元、50.5亿元和26.1亿元，同比增长12.1%、12.7%、7.2%、4.9%和6.9%。

盈利能力方面，公司毛利率为40.0%，同比提升3.2个百分点，主要因核心原料价格下行及经营效率提升；四费同比增加1.2个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升0.8和0.5个百分点，主要因外部需求走弱导致费投增加；归母净利率和扣非净利率分别为24.6%和23.8%，同比提升1.0和1.2个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营业收入分别为285.7亿元、306.3亿元和328.7亿元，同比增长6.2%、7.2%和7.3%；归母净利润分别为70.4亿元、75.9亿元和83.2亿元，同比增长11.0%、7.7%和9.6%。当前股价对应P/E分别为32倍、30倍和27倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、下游需求持续承压和食品安全风险等。