2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报， 2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归 母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。 短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售 /管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比 +2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费偏弱与地产深度调整，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS=4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE=15/14/13x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 16,834 18,441 20,193 (+/-%) 13.7% 11.5% 7.3% 9.5% 9.5% 归母净利润(百万元) 3189 3870 4305 4648 5152 (+/-%) 14.7% 21.4% 11.2% 8.0% 10.8% 每股收益（元） 5.30 4.34 4.83 5.21 5.78 EBITMargin 23.8% 27.3% 27.1% 27.5% 27.7% 净资产收益率（ROE） 25.7% 26.8% 25.9% 25.2% 25.1% 市盈率（PE） 14.0 17.1 15.3 14.2 12.8 EV/EBITDA 13.6 15.7 14.7 13.1 12.0 市净率（PB） 3.59 4.57 3.98 3.58 3.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价74.09元 总市值/流通市值95760/95314百万元 52周最高价/最低价131.59/61.01元 近3个月日均成交额230.00百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公牛集团（603195.SH）-2024年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润》——2024-09-02 《公牛集团（603195.SH）-2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东》——2024-04-29 《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》——2024-03-12 《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》——2023-04-28 《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》——2023-02-14 公牛集团（603195.SH） 2024年三季报点评： 三季度收入增长稳健，经营彰显韧性 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603899.SH晨光股份 30.7 283.2 1.7 1.7 1.9 2.1 18.6 18.6 16.4 14.8 2.1 优于大市 603833.SH欧派家居 68.3 415.7 5.0 4.5 4.8 5.2 13.7 15.2 14.1 13.2 11.9 优于大市 603515.SH欧普照明 17.7 131.9 1.2 1.2 1.3 1.4 14.3 15.1 13.9 12.7 3.6 无评级 000541.SZ佛山照明 5.7 78.1 0.2 0.2 0.3 0.3 29.9 28.5 22.8 19.6 1.5 优于大市 603195.SH公牛集团 74.1 957.6 4.3 4.8 4.6 5.2 17.1 15.3 15.9 14.4 2.7 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4612 4744 8376 8757 11057 营业收入 14081 15695 16834 18441 20193 应收款项 299 276 369 455 432 营业成本 8730 8914 9484 10397 11404 存货净额 1285 1421 1283 1459 1650 营业税金及附加 116 133 131 150 164 其他流动资产 415 180 505 738 548 销售费用 800 1070 1347 1438 1535 流动资产合计 13560 16348 17533 19300 21893 管理费用 501 626 636 677 720 固定资产 2466 2793 3166 3326 3399 研发费用 588 673 673 701 767 无形资产及其他 326 335 322 310 298 财务费用 (108) (109) (130) (153) (187) 投资性房地产 299 287 287 287 287 投资收益 272 199 520 330 350 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (12) (44) (24) (27) (32) 资产总计 16650 19762 21309 23223 25877 其他收入 (489) (487) (673) (701) (767) 短期借款及交易性金融负债 854 995 500 300 200 营业利润 3814 4727 5189 5534 6107 应付款项 1644 2057 1848 1964 2330 营业外净收支 (60) (191) (105) (65) (45) 其他流动负债 1588 2018 2092 2211 2497 利润总额 3754 4536 5084 5469 6062 流动负债合计 4086 5070 4440 4475 5027 所得税费用 569 672 785 828 917 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (3) (6) (7) (7) (8) 其他长期负债 149 232 259 282 326 归属于母公司净利润 3189 3870 4305 4648 5152 长期负债合计 149 232 259 282 326 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4235 5302 4699 4756 5353 净利润 3189 3870 4305 4648 5152 少数股东权益 16 14 11 8 5 资产减值准备 (5) 51 31 6 3 股东权益 12399 14446 16598 18458 20519 折旧摊销 243 261 260 321 355 负债和股东权益总计 16650 19762 21309 23223 25877 公允价值变动损失 12 44 24 27 32 财务费用 (108) (109) (130) (153) (187) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 717 1110 (352) (230) 721 每股收益 5.30 4.34 4.83 5.21 5.78 其它 3 (54) (34) (9) (6) 每股红利 2.46 2.26 2.41 3.13 3.47 经营活动现金流 4159 5282 4234 4763 6257 每股净资产 20.63 16.20 18.62 20.70 23.01 资本开支 0 (574) (681) (501) (451) ROIC 47.84% 62.30% 66% 68% 76% 其它投资现金流 (1022) (2778) 2727 (892) (314) ROE 26% 27% 26% 25% 25% 投资活动现金流 (1022) (3352) 2046 (1393) (765) 毛利率 38% 43% 44% 44% 44% 权益性融资 6 111 0 0 0 EBITMargin 24% 27% 27% 28% 28% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 25% 29% 29% 29% 30% 支付股利、利息 (1479) (2012) (2153) (2789) (3091) 收入增长 14% 11% 7% 10% 9% 其它融资现金流 49 2114 (495) (200) (100) 净利润增长率 15% 21% 11% 8% 11% 融资活动现金流 (2901) (1799) (2648) (29