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2025年三季报点评：收入韧性增长，费用加大、税率提升拖累盈利

2025-10-31 苏铖,郭晓东东吴证券杜佛光

核心观点与关键数据

2025年前三季度，公司营收130.59亿元，同比-0.03%，归母净利润12.41亿元，同比-6.83%。乐堡和乌苏销量分别增长0.42%和0.03%，吨价分别下降0.36%和1.92%，高档、主流、经济收入增速分别为+1.18%、-1.66%、-1.21%。费用投放加大和所得税率提升拖累盈利，25Q3销售净利率同比-2.74pct至17.90%。

研究结论

短期来看，餐饮表现偏弱，流通相对稳健，啤酒量价承压但韧性仍在；中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，加快渠道精耕细作，强化产品高端化。盈利预测更新为2025~2027年归母净利润10.67、11.75、12.76亿元，对应PE分别为24、22、20X，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

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2025年三季报点评：收入韧性增长，费用加大、税率提升拖累盈利

核心观点与关键数据

研究结论

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