2024年三季报点评：盈利能力保持稳定，Q3收入增速放缓

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：15.37元 中海油服（601808）石油石化目标价：——元（6个月） 盈利能力保持稳定，Q3收入增速放缓 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入336.6亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润24.4亿元，同比增长7.5%。2024Q3公司实现营业收入111.3亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润8.5亿元，同比减少 8.8%。单Q3受天气影响收入增速放缓。 油技板块增长稳健，受天气影响半潜式平台利用率下滑。2024Q1-Q3，钻井服务板块，钻井平台作业13166天，同比基本保持稳定，其中自升式钻井平台作 业10595天，同比+2.0%，受天气因素影响，半潜式钻井平台作业2571天，同比-9.7%，半潜式平台日历天使用率同比-7.5pp；油田技术服务板块，主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长；船舶服务板块，业务经营和管理工作船共200余艘，累计作业53162天，同比+29.4%；物探板块，二维采 集作业量15306公里，同比+17.8%，三维采集工作量21426平方公里，同比 +79.6%，受天气等因素影响，海底作业量合计899平方公里，同比-43.6%。 毛利率持续改善，汇兑影响净利率。2024Q1-Q3，公司毛利率为17.2%，同比 +1.0pp；净利率为7.8%，同比-0.5pp；期间费用率为7.1%，同比+0.6pp。2024Q3，公司毛利率为18.1%，同比+0.2pp；净利率为8.3%，同比-1.1pp；期间费用率为7.3%，同比+0.5pp，主要系本期汇兑损失确认较多。 上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规 模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将同比增长7.1%，行业发展势头强劲。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司作为海洋油服龙头，充分受益行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.2、45.3、 51.9亿元，对应当前股价PE为21、16、14倍，未来三年归母净利润复合增速为20%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 441.09 499.44 585.86 654.10 增长率 23.70% 13.23% 17.30% 11.65% 归属母公司净利润（亿元） 30.13 35.20 45.30 51.91 增长率 28.08% 16.81% 28.71% 14.58% 每股收益EPS（元） 0.63 0.74 0.95 1.09 净资产收益率ROE 7.77% 8.29% 9.80% 10.33% PE 24 21 16 14 PB 1.76 1.62 1.50 1.38 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 中海油服沪深300 23% 15% 7% -1% -9% -17% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)47.72 流通A股(亿股)29.60 52周内股价区间(元)13.17-19.84 总市值(亿元)733.39 总资产(亿元)827.38 每股净资产(元)9.05 相关研究 1.中海油服（601808）：平台日费持续修复， 24H1业绩快速增长(2024-08-28) 2.中海油服（601808）：业绩超预期，钻井业务表现亮眼(2024-04-26) 3.中海油服（601808）：海洋油气高景气延续，业务规模快速增长(2024-03-27) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 441.09 499.44 585.86 654.10 净利润 32.83 38.20 49.30 56.91 营业成本 371.04 418.25 486.18 541.90 折旧与摊销 52.01 48.15 48.15 48.15 营业税金及附加 0.66 0.75 0.88 0.98 财务费用 8.53 9.52 10.57 11.14 销售费用 0.06 0.10 0.12 0.13 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 管理费用 10.36 25.97 29.88 32.70 经营营运资本变动 38.64 -37.81 -10.05 -6.30 财务费用 8.53 9.52 10.57 11.14 其他 -0.94 5.33 3.76 1.04 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 经营活动现金流净额 130.96 63.98 102.33 111.54 投资收益 1.93 2.00 2.00 2.00 资本支出 -42.45 -75.00 -50.00 -40.00 公允价值变动损益 0.71 0.50 0.50 0.50 其他 -32.16 19.26 2.50 2.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -74.61 -55.74 -47.50 -37.50 营业利润 42.62 46.75 60.13 69.13 短期借款 -5.09 -9.36 -4.90 0.00 其他非经营损益 -0.19 1.00 1.50 2.00 长期借款 4.41 0.00 0.00 0.00 利润总额 42.43 47.75 61.63 71.13 股权融资 -0.04 0.00 0.00 0.00 所得税 9.60 9.55 12.33 14.23 支付股利 0.00 -6.03 -7.04 -9.06 净利润 32.83 38.20 49.30 56.91 其他 -32.12 -8.30 -10.57 -11.14 少数股东损益 2.69 3.00 4.00 5.00 筹资活动现金流净额 -32.84 -23.69 -22.52 -20.20 归属母公司股东净利润 30.13 35.20 45.30 51.91 现金流量净额 24.16 -15.45 32.32 53.83 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 65.39 49.94 82.26 136.09 成长能力 应收和预付款项 144.44 180.59 209.65 231.57 销售收入增长率 23.70% 13.23% 17.30% 11.65% 存货 23.70 26.85 30.00 34.32 营业利润增长率 42.06% 9.69% 28.62% 14.97% 其他流动资产 69.17 48.79 49.45 49.96 净利润增长率 31.67% 16.36% 29.07% 15.42% 长期股权投资 10.64 10.64 10.64 10.64 EBITDA增长率 32.61% 1.22% 13.82% 8.06% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 462.67 493.83 500.00 496.17 毛利率 15.88% 16.26% 17.01% 17.15% 无形资产和开发支出 6.03 4.37 2.72 1.07 三费率 4.30% 7.13% 6.92% 6.72% 其他非流动资产 50.42 47.76 45.10 42.44 净利率 7.44% 7.65% 8.42% 8.70% 资产总计 832.46 862.79 929.83 1002.27 ROE 7.77% 8.29% 9.80% 10.33% 短期借款 54.26 44.90 40.00 40.00 ROA 3.94% 4.43% 5.30% 5.68% 应付和预收款项 153.37 170.56 198.54 221.74 ROIC 7.68% 8.24% 9.64% 10.76% 长期借款 28.06 28.06 28.06 28.06 EBITDA/销售收入 23.39% 20.91% 20.29% 19.63% 其他负债 174.20 158.67 160.37 161.77 营运能力 负债合计 409.90 402.20 426.98 451.57 总资产周转率 0.55 0.59 0.65 0.68 股本 47.72 47.72 47.72 47.72 固定资产周转率 1.06 1.21 1.59 2.01 资本公积 123.62 123.62 123.62 123.62 应收账款周转率 2.57 2.59 2.53 2.50 留存收益 250.95 280.12 318.38 361.23 存货周转率 14.61 16.10 16.33 16.01 归属母公司股东权益 416.43 451.46 489.72 532.56 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.46% — — — 少数股东权益 6.13 9.13 13.13 18.13 资本结构 股东权益合计 422.56 460.59 502.85 550.69 资产负债率 49.24% 46.62% 45.92% 45.06% 负债和股东权益合计 832.46 862.79 929.83 1002.27 带息债务/总负债 49.81% 48.43% 44.47% 42.05% 流动比率 1.30 1.36 1.48 1.64 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.19 1.24 1.36 1.52 EBITDA 103.15 104.41 118.85 128.42 股利支付率 0.00% 17.12% 15.54% 17.46% PE 24.34 20.84 16.19 14.13 每股指标 PB 1.76 1.62 1.50 1.38 每股收益 0.63 0.74 0.95 1.09 PS 1.66 1.47 1.25 1.12 每股净资产 8.73 9.46 10.26 11.16 EV/EBITDA 7.83 7.75 6.50 5.59 每股经营现金 2.74 1.34 2.14 2.34 股息率 0.00% 0.82% 0.96% 1.24% 每股股利 0.00 0.13 0.15 0.19 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标