2025年三季报点评：Q3营收超预期增长，利润短期承压

京东集团2025年三季报点评

事件概述
2025年第三季度，京东集团实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超彭博一致预期；其中商品收入2260.92亿元（同比增长10.5%），服务收入729.67亿元（同比增长30.8%）。费用端，研发/销售/管理/履约费用率分别为1.9%/7.0%/1.0%/7.4%，研发/管理/履约费用率环比增长0.4/0.1/1.1pct，销售费用率环比下降0.5pct。利润端，Non-GAAP归属于公司普通股股东净利润为58亿元，同比下降56%，Non-GAAP净利润率为1.9%，同比下滑3.2pct。

业务板块表现

1. 京东零售

   • 收入2506亿元，同比增长11.4%，经营利润148亿元，同比增长27.6%，经营利润率同比上升0.8pct至5.9%。
   • 品类：电子产品及家用电器受基数影响增速放缓，但凭借供应链优势巩固领先地位（3C数码门店突破4000家）；日用百货收入同比增长18.8%（商超品类连续7个季度双位数增长）。线下布局持续完善（京东MALL超20家，京东电器城市旗舰店破100家，京东养车近3000家）。
   • 用户：年度活跃用户数突破7亿，购物频次同比显著增长，“11・11”期间下单用户数增长40%，订单量增长近60%。

2. 京东外卖

   • 新业务（含外卖）收入同比大幅提升214%，环比加速增长。日单量保持高速增长，入驻品质餐饮门店超200万家（较Q2新增50万家）。长期协同价值逐步释放。

3. 京东物流

   • 收入551亿元，同比增长24.1%，高于市场预期，经调整后净利润达20.2亿元。一体化供应链收入增长45.8%，增速持续领跑行业。海外业务加速拓展（沙特推出自营快递服务JoyExpress，京东物流美国海外仓获eBay认证）。

投资建议与预测

• 预计2025-2027年收入分别为1339.9/1463.1/1586.5亿元（同比增长15.6%/9.2%/8.4%），经调整净利润分别为291/426/552亿元。当前股价对应PE分别为12/8/6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示
行业竞争加剧；外卖业务投入超预期；海外业务拓展不及预期。