公司点评报告：营收增长成本端略有承压，产品创新蓄力长期价值

核心观点与关键数据

• 事件: 公司近期推出新品“康比特益生菌电解质粉”进入山姆渠道，并计划于2026年8月启用固安二期运动营养食品生产基地以缓解产能瓶颈。
• 盈利能力: 2025年Q1营业收入1.94亿元（同比+26%），归母净利润1203.69万元（同比+9.66%），但环比下滑，主要受季节性需求波动及成本压力影响。营业成本同比上升47.83%至1.19亿元，主要因原料价格高位及军需业务扩张。
• 核心品类表现: 蛋白增肌类产品收入同比增长72.64%，能量胶矩阵收入增长94.52%，产品创新成效显著。Q1毛利率承压，销售费用同比微增2.68%至4400万元，研发费用上升15.45%至861万元，反映公司持续投入技术壁垒与渠道建设。
• 财务状况: 存货同比上升39.95%至2.83亿元，应收账款上升84.44%至1.28亿元，主要因军需订单备货及市场开拓投入。预付款项同比上升95.44%至1938.5万元，使用权资产上升52%，体现扩张决心。

研究结论

• 产品创新与渠道布局: 公司通过“CPTpro专研乳清蛋白”、“7重能量胶”等新品强化差异化竞争力，2024年新增专利26项，技术储备支撑产品迭代。未来将深化“蛋白+能量”双赛道布局，加速线上线下融合渠道建设。
• 政策红利与增长空间: 健康中国战略与体育数字化政策红利叠加，军需市场周期性回暖，有望驱动大众健康营养与军需业务双轮增长，为长期业绩提供弹性空间。
• 盈利预测: 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24、1.88、2.5亿元，对应PE分别为23X、15.6X、11.7X，维持“增持”评级。
• 风险提示: 原料成本波动、军需订单周期性波动、市场竞争加剧、数字化转型效果不及预期。

财务数据摘要

• 2024年: 营业收入1.04亿元，同比增长23.3%；净利润891万元，同比增长1.4%。
• 2025-2027年预测: 营业收入分别为1.46、1.74、2.03亿元，同比增长23%、40.2%、19.6%；净利润分别为1.24、1.88、2.5亿元，同比增长39.2%、51.0%、32.9%。
• 关键指标: 毛利率39.4%，净利率8.6%；ROE 10.4%，ROIC 11.3%。