2025年三季报点评低温强势拉动，盈利高质提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司营收84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；单Q3营收29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%。
• 低温奶增长：Q3低温奶延续双位数高增，酸奶增速快于鲜奶，新品收入贡献达双位数，再创新高。
• 盈利能力提升：Q3毛利率28.43%，管理费用率2.91%，净利率7.99%，同比分别提升0.39pcts、下降1.05pcts和1.45pcts，盈利能力持续大幅提升。
• 产品与组织力：公司深耕低温奶领域，研发能力突出，新品占比营收10%以上；强组织力与多子公司架构使其应对市场变化迅速，与量贩零食系统合作，产品在山姆渠道快速放量。
• 战略调整：公司对常温占比高的公司进行整改，成效已初步显现，护航“鲜战略”落地。

研究结论

• 收入韧性：公司收入更具韧劲，盈利提升仍具保障，预计经营表现将持续优于行业。
• 估值与目标价：维持“强推”评级，目标价21元，对应26年22倍PE，估值回调后给予较好布局机会。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原奶价格超预期上涨等。

财务预测

• 2025-2027年EPS预测：0.83/0.97/1.10元，对应PE为20/17/15倍。
• 主要财务指标：2025-2027年营收增速预计为5.0%、5.6%、5.8%；归母净利润增速预计为33.4%、15.8%、14.4%。