核心观点与关键数据
事件：新乳业发布2025年中报，25H1实现营业收入55.3亿元，同比+3%；归母净利润4亿元，同比+33.8%。25Q2收入29亿元，同比+5.5%，归母净利润2.6亿元，同比+27.4%。公司拟每10股派发现金红利0.70元（含税）。
低温业务表现：25H1低温品类同比增速超10%，高端鲜奶同比实现双位数增长，“活润”系列实现超40%高速增长。新品收入占比保持双位数。常温奶业务受乳品消费疲软影响有所承压。
渠道发展：25H1直营收入33.9亿元（+23%），经销模式收入17.3亿元（-18.6%）。直营业务占比达66.3%，主要拓展会员制商超与零食连锁等新兴渠道。电商渠道收入5.9亿元，同比+15.4%。
区域表现：25H1西南/华东/华北/西北/其他区域收入增速分别为+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%。华东区域稳健增长主要系低温业务发展带动，西南大本营受益于改革调整实现正增长。
盈利能力：25H1公司毛利率为30%，同比+0.8pp；25Q2毛利率为30.5%，同比+1.4pp。主要由于原奶价格下降及低温奶占比提升。25Q2净利率同比+1.7pp至9.4%。
战略规划：公司确立做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略路径。以鲜立方战略为核心，推动高端鲜奶五年收入复合增速不低于20%，新品收入五年复合增速超过10%。以DTC业务作为渠道增长第一引擎，通过区域深耕提升市场渗透率。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.80元、0.95元、1.11元，对应动态PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格大幅波动风险、高端化升级不及预期风险、乳制品消费需求恢复不及预期风险、食品安全风险。
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（亿元） | 106.65 | 110.28 | 115.86 | 121.25 |
| 增长率 | -2.93% | 3.40% | 5.07% | 4.65% |
| 归属母公司净利润（亿元） | 5.38 | 6.88 | 8.18 | 9.55 |
| 增长率 | 24.80% | 27.99% | 18.84% | 16.72% |
| 每股收益EPS（元） | 0.62 | 0.80 | 0.95 | 1.11 |
| 净资产收益率ROE | 17.49% | 16.60% | 17.14% | 17.33% |
| PE | 31 | 24 | 20 | 17 |
| PB | 5.29 | 3.94 | 3.42 | 2.96 |
数据来源：Wind，西南证券
