三季报点评：广告业务同比向上，关注综艺内容表现

2025-10-29 张衡,陈瑶蓉国信证券胡诗郁

核心观点：公司三季报显示营收及利润同比下滑，主要受传统电视购物业务收缩及内容投入加大影响，但广告业务触底向上，用户增长稳健，内容生态持续完善。
关键数据：
- 营收及利润下滑：前三季度营收90.63亿元（下滑11.82%），归母净利润10.16亿元（下滑29.67%）；Q3营收30.99亿元（下滑6.58%），归母净利润2.52亿元（下滑33.47%）。
- 经营性现金流良好：前三季度净额6.74亿元，同比增长307.14%。
- 用户增长：芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%。
- 广告业务回暖：Q3广告收入同比增长。
业务表现：
- 核心平台稳健：芒果TV营收基本持平，用户跑赢行业。
- 内容生态完善：综艺《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》等表现良好，剧集《锦绣芳华》《锦月如歌》受关注；储备近百部影视剧，网端与台端融合影响力增强。
未来展望：综艺端《再见爱人第五季》《声鸣远扬》等陆续播出，剧集端《水龙吟》已上线；微短剧布局持续推进，多部IP改编。
投资建议：维持盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为18.62/23.53/28.39亿元，EPS为1.00/1.26/1.52元，PE为29/23/19x，维持“优于大市”评级。
风险提示：会员增长不及预期、技术发展低于预期、新业务拓展低于预期等。