2024年三季报点评：综艺内容优势稳固，出海传播效力提升

芒果超媒（300413）2024年三季报点评 / 综艺内容优势稳固，出海传播效力提升 挖掘价值投资成长 2024年10月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司共实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；实现扣非归母净利润 12.26亿元，同比下降23.98%。 单三季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。 综艺表现持续优势领先，后续优质项目储备丰富。三季度，芒果TV上新季播综艺共31部，位居四大平台之首，全网综艺的有效播放25亿，同比上涨22%，芒果TV的独播综艺节目流量保持长视频平台第一， 有效会员超7000万；其中，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》表现突出。剧集方面，三季度的会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。四季度，综艺《再见爱人4》已于10月17日首播上线，收获亮眼表现，剧集《日光之城》 《锦绣安宁》《小巷人家》也相继上线；后续仍有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》以及《国色芳华》《水龙吟》等综艺剧集储备，助力业绩持续稳健表现。 “出海”及传播效力持续提升。报告期内，湖南广电持续推进“芒果出海2024行动”计划和芒果TV国际APP“倍增计划”，形成“平台建设+精品创制+渠道拓展”三位一体的国际传播体系；截至10月，芒果TV国际APP海外下载量上升至2.1亿，较去年1.3亿显著提升， 有望完成全年2.6亿的目标，《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等多部优质作品也在海外持续出圈，国际传播效力效能全面提升。 利润率承压，费用率有所降低。前三季度，公司实现毛利率29.15%，同比下降6.76pct；实现净利率13.87%，同比下降2.80pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.87%/2.50%/-1.78%/1.24%，同比变动分别为-3.65pct/-1.40pct /-0.64pct/-0.44pct；期间费用率同比下降6.13pct至13.83%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 22.18% 12.41% 2.65% -7.11% -16.87% -26.64%10/2712/272/274/276/278/27 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)50135.32 流通市值（百万元)27381.56 52周最高/最低（元）31.56/18.07 52周最高/最低（PE）30.02/10.16 52周最高/最低（PB）3.05/1.59 52周涨幅（%）7.66 52周换手率（%）454.16 相关研究 《上半年营收符合预期，会员业务持续高增》 2024.08.26 《会员规模再创新高，“四平台”多元发展》 2024.04.24 《主营业务表现稳健，金鹰卡通丰富内容矩阵》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2023.10.30 【投资建议】 税收政策变化短期影响公司利润，但芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，结合公司当前经营情况，我们调整2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为154.82/165.13/177.00亿元，归属母公司净利润分别为19.31/20.35/22.00亿元，EPS分别为1.03/1.09/1.18元，PE分别为26/24/23倍。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14628.02 15482.29 16512.98 17699.95 增长率(%) 4.66% 5.84% 6.66% 7.19% EBITDA（百万元） 6899.41 6291.30 6467.82 6725.14 归属母公司净利润（百万元） 3555.71 1930.63 2034.89 2200.31 增长率(%) 90.73% -45.70% 5.40% 8.13% EPS(元/股) 1.90 1.03 1.09 1.18 市盈率（P/E） 13.26 25.76 24.44 22.60 市净率（P/B） 2.19 2.16 2.01 1.87 EV/EBITDA 5.15 5.82 5.53 5.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1083.77 2388.98 1366.68 1346.55 净利润 3471.33 1856.37 1966.08 2125.91 折旧摊销 5286.04 4276.60 4346.31 4427.46 营运资金变动 -6088.55 -3498.13 -4901.33 -5157.62 其它 -1585.04 -245.86 -44.38 -49.20 投资活动现金流 756.45 -520.45 -201.77 -83.34 资本支出 -150.04 -87.87 -43.17 -55.25 投资变动 -834.80 -512.50 -256.75 -128.88 其他 1741.28 79.92 98.15 100.78 筹资活动现金流 -318.32 -339.64 -331.75 -333.10 银行借款 -1024.15 3.38 3.72 4.09 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -31.11 0.00 0.00 其他 705.84 -311.90 -335.46 -337.19 现金净增加额 1522.00 1528.84 833.16 930.10 期初现金余额 10345.32 11867.32 13396.15 14229.31 期末现金余额主要财务比率 11867.32 13396.15 14229.31 15159.42 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.66% 5.84% 6.66% 7.19% 营业利润增长 3.09% 18.06% 6.12% 8.20% 归属母公司净利润增长 90.73% -45.70% 5.40% 8.13% 获利能力（%）毛利率 32.98% 31.47% 30.82% 30.45% 净利率 23.73% 11.99% 11.91% 12.01% ROE 16.54% 8.37% 8.22% 8.27% ROIC 14.00% 7.40% 7.28% 7.35% 偿债能力资产负债率（%） 32.01% 33.67% 33.03% 32.24% 净负债比率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 流动比率 2.12 2.02 2.05 2.09 速动比率 1.75 1.68 1.71 1.74 营运能力总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.47 应收账款周转率 4.34 4.49 4.89 5.30 存货周转率 5.89 6.12 6.33 6.41 每股指标（元）每股收益 1.90 1.03 1.09 1.18 每股经营现金流 0.58 1.28 0.73 0.72 每股净资产 11.49 12.32 13.23 14.23 估值比率P/E 13.26 25.76 24.44 22.60 P/B 2.19 2.16 2.01 1.87 EV/EBITDA 5.15 5.82 5.53 5.18 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20914.87 22961.33 24292.98 25629.63 货币资金11882.21 13411.04 14244.20 15174.31 应收及预付4548.11 4503.20 4545.87 4598.07 存货1717.44 1747.07 1859.87 1983.17 其他流动资产2767.12 3300.03 3643.04 3874.08 非流动资产10507.52 11492.04 12265.01 13140.99 长期股权投资0.00 1.00 2.00 3.00 固定资产142.42 125.91 106.24 68.75 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产8113.88 8853.69 9657.02 10554.34 其他长期资产2251.22 2511.45 2499.75 2514.90 资产总计31422.39 34453.38 36557.98 38770.61 流动负债9860.48 11388.22 11852.58 12266.22 短期借款33.78 37.16 40.88 44.96 应付及预收6926.15 7073.14 7234.96 7352.50 其他流动负债2900.55 4277.93 4576.75 4868.76 非流动负债198.27 213.06 223.97 233.78 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债198.27 213.06 223.97 233.78 负债合计10058.75 11601.29 12076.55 12500.00 实收资本1870.72 1870.72 1870.72 1870.72 资本公积8811.41 8780.30 8780.30 8780.30 留存收益10810.11 12403.96 14102.11 15965.70 归属母公司股东权益21492.42 23055.13 24753.29 26616.87 少数股东权益-128.79 -203.04 -271.85 -346.26 负债和股东权益31422.39 34453.38 36557.98 38770.61 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入14628.02 15482.29 16512.98 17699.95 营业成本9803.01 10609.71 11423.62 12311.16 税金及附加100.12 100.63 107.33 115.05 销售费用2260.07 2090.11 2146.69 2212.49 管理费用612.01 588.33 627.49 672.60 研发费用278.73 263.20 280.72 300.90 财务费用-147.67 -169.28 -191.53 -203.39 资产减值损失-32.52 -21.22 -22.85 -24.62 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益73.24 77.41 82.56 88.50 资产处置收益1.17 1.55 1.65 1.77 其他收益122.92 131.60 140.36 150.45 营业利润1819.03 2147.64 2279.10 2465.94 营业外收入35.53 40.58 38.06 39.32 营业外支出4.01 4.25 4.13 4.19 利润总额1850.56 2183.97 2313.03 2501.07 所得税-1620.