在手订单保持增长，风机盈利进一步改善

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收185亿元，同比增长32.7%，归母净利润2.51亿元，同比下降5.8%。其中Q3实现收入75.9亿元，同比增长43.2%，环比增长10.3%，归母净利润1.08亿元，同比下降9.6%，环比增长27.1%。

经营分析

1. 毛利率：Q3销售毛利率为9.27%，同比下降2.37个百分点，主要受风电场转让放缓和低毛利率整机业务放量影响。但环比Q2提升1.19个百分点，预计风机制造端毛利率将进一步改善，随着24Q4以来陆风机组涨价订单占比提升，看好制造端毛利率改善带动业绩弹性释放。
2. 在手订单：2025年1-9月新增订单约18.1GW，同比下降3.1%，但截至报告期末，公司在手订单规模约46.9GW，同比提升30.7%，环比提升2.2%。结合历史数据，看好公司2026年风机销售保持较好增速。
3. 期间费用率：前三季度期间费用率有所下降，销售、管理、研发费用率分别为3.92%/0.73%/2.62%，分别同比下降0.26/0.02/0.17个百分点。预计全年期间费用率将保持改善趋势。
4. 存货规模：截至报告期末存货规模达97.5亿元，同比增长54.3%，环比增长24.4%，主要受Q4备货原材料采购增加影响，随着Q4风机交付加速，预计存货规模有望逐步恢复正常。

盈利预测、估值与评级

公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，有望受益于风机价格提升实现明显业绩弹性。预测2025-2027年归母净利润分别为5.5、13.2、18.5亿元，对应PE为26、11、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

关键数据

• 2023年营业收入18.727亿元，同比增长7.72%；归母净利润414亿元，同比下降32.82%。
• 2024年营业收入22.198亿元，同比增长18.54%；归母净利润465亿元，同比增长12.24%。
• 2025E营业收入30.149亿元，同比增长35.82%；归母净利润550亿元，同比增长18.29%。
• 2026E营业收入36.734亿元，同比增长21.84%；归母净利润1,323亿元，同比增长140.64%。
• 2027E营业收入44.788亿元，同比增长21.93%；归母净利润1,854亿元，同比增长40.12%。

研究结论

公司在手订单保持增长，期间费用率稳步下降，存货规模有望逐步恢复正常，风机制造端毛利率预计进一步改善，看好公司2026年出货提升和业绩弹性释放，维持“买入”评级。