风机盈利承压，在手订单维持高位

公司研究 金风科技(2208.HK)： 风机盈利承压，在手订单维持高位 近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收190 亿元，同比+14%，归母净利润12.51亿元，同比-34.8%；扣非后净利润10.33亿元，同比-44.9%。其中2023Q2营收 145.08亿元，同环比+30.6%/137.4%，归母净利润0.17亿元，同环比-97.5%/-98.7%，扣非后净利润-0.11亿元。 营收稳步增长，风机价格竞争导致盈利承压。23H1公司营业收入稳步增长，其中风机及零部件制造、风电服务、风电场开发业务分别实现收入127.41/23.14/33.47亿元、同比分别增长17.65%/19.63%/1.61%，毛利率分别为3.64%/15.15%/69.33%。期内，由于行业激烈的价格竞争延续，公司风机及零部件制造业务毛利率较上年同期大幅下滑8.95个百分点至3.64%，并拖累公司整体毛利率较上年同期下滑7.87个百分点至17.27%。我们预计下半年随着风机价格的企稳及风机大型化降本的持续推进，公司整体毛利率水平或较23H1有所回升。 在手订单维持高位，风机大型化进程持续推进。（1）截至2023年6月30 日，公司在手订单达30GW，持续维持高位，充足的在手订单为未来营收 的稳步增长提供有力保障。期内公司实现对外销售机组容量5.78GW，同比大幅上升41.55%。（2）风机大型化进程不断加速。期内4MW-6MW机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升77.27%，6MW以上机组销售容量同比上升337.46%。 风电服务与开发业务稳步增长。（1）公司风电服务覆盖风电场全生命周期，并已拓展至发电侧电力交易及售电服务。截至2023年6月30日，风 电服务在运项目容量29.6GW，同比增长16.5%，实现服务收入23.14亿元，同比增长19.63%。（2）23H1公司自营风电场新增权益并网装机容量585.24MW，转让权益并网容量741.22MW，实现发电收入33.47亿元，转让风电场项目投资收益为16.7亿元，成为公司业绩的有力支撑。期末，累计权益并网装机容量达6.92GW，权益在建风电场容量3.2GW。 盈利预测及估值：预计公司23—25年将实现营业收入509.8/561.9/619.3 亿元，归母净利润36.3/37.6/45.6亿元，对应每股收益分别为0.86/0.89/ 1.08元。当前股价对应市盈率分别为4.43/4.28/3.53X。给予“增持”的投资评级，公司目标价4.90港元，对应2023年PE5.3X。 风险提示：风电装机不及预期；原材料成本上涨超预期；风机行业价格竞争加剧。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46253.53 50980.45 56190.44 61932.86 归属于母公司股东利润 2383.43 3630.91 3759.72 4561.18 增长率(%) -31.05% 52.34% 3.55% 21.32% 每股收益EPS(元) 0.56 0.86 0.89 1.08 净资产收益率(ROE) 6.26% 9.00% 8.82% 10.04% 市盈率(P/E) 6.75 4.43 4.28 3.53 市净率(P/B) 0.42 0.40 0.38 0.35 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 香港电力设备及新能源 2023年08月28日增持 目标价4.90 收盘价(25Aug23)4.09 上升/下降19.8% 恒生指数17956.38 总市值(HKD亿)172.8 52周最高/最低(HKD)11.99/4.06 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2023-07-31 2023-06-30 2023-05-31 2023-04-30 2023-03-31 2023-02-28 2023-01-29 2022-12-29 2022-11-29 2022-10-29 2022-09-29 2022-08-29 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 金风科技恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务数据资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15224.7 5725.4 5619.0 6193.3 营业额 46253.5 50980.5 56190.4 61932.9 应收账款 26141.4 25369.4 27962.1 30819.7 销售成本 38215.3 41047.2 44615.2 49174.7 预付款项、按金及其他应收款项 2728.8 2238.3 2467.0 2719.1 其他费用 614.7 851.9 938.9 1034.9 存货 9847.7 6888.6 7487.4 8252.6 销售费用 3193.3 3247.7 3579.6 3945.4 其他流动资产 8430.4 6847.3 7496.0 8210.9 管理费用 3725.7 3505.0 3863.2 3604.5 流动资产总计 62372.9 47069.0 51031.5 56195.6 财务费用 1333.9 1308.6 1229.2 1260.9 长期股权投资 5400.5 5400.5 5400.5 5400.5 营业利润 -605.5 1020.1 1964.3 2912.4 固定资产 37461.0 38648.6 43195.0 46698.8 其他非经营损益 3377.3 3275.6 2483.8 2483.8 在建工程 0.0 4200.0 3948.0 3711.1 税前利润 2771.8 4295.7 4448.1 5396.3 无形资产 9395.8 9160.9 8926.0 8691.1 所得税 334.9 625.0 647.2 785.2 其他非流动资产 22192.1 22190.8 22189.6 22188.3 税后利润 2436.9 3670.6 3800.9 4611.1 非流动资产合计 74449.5 79600.9 83659.2 86689.9 归属于非控制股股东利润 53.4 39.7 41.2 49.9 资产总计 136822.4 126670.0 134690.7 142885.5 归属于母公司股东利润 2383.4 3630.9 3759.7 4561.2 短期借款 6483.5 0.0 1486.4 1690.7 EBITDA 6848.7 8852.8 9515.0 11048.7 应付账款 39533.0 33702.1 36631.7 40375.3 NOPLAT 640.4 1989.8 2728.8 3566.2 其他流动负债 13113.4 13005.6 14260.0 15655.6 EPS(元) 0.56 0.86 0.89 1.08 流动负债合计 59129.9 46707.7 52378.2 57721.7 长期借款 31699.8 31699.8 31699.8 31699.8 主要财务比率 其他非流动负债 5646.4 5646.4 5646.4 5646.4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 37346.2 37346.2 37346.2 37346.2 成长能力 负债合计 96476.1 84053.9 89724.3 95067.8 营收额增长率 -8.26% 10.22% 10.22% 10.22% 股本 4225.1 4225.1 4225.1 4225.1 EBIT增长率 -25.19% 36.50% 1.30% 17.26% 储备 33870.0 33870.0 33870.0 33870.0 EBITDA增长率 -12.39% 29.26% 7.48% 16.12% 留存收益 0.0 2230.0 4539.2 7340.5 税后利润增长率 -30.21% 50.63% 3.55% 21.32% 归属于母公司股东权益 38095.1 40325.1 42634.2 45435.6 盈利能力 归属于非控制股股东权益 2251.2 2291.0 2332.1 2382.0 毛利率 17.38% 19.48% 20.60% 20.60% 权益合计 40346.3 42616.1 44966.3 47817.6 净利率 5.27% 7.20% 6.76% 7.45% 负债和权益合计 136822.4 126670.0 134690.7 142885.5 ROE 6.26% 9.00% 8.82% 10.04% ROA 1.74% 2.87% 2.79% 3.19% 现金流量表 ROIC 0.99% 2.95% 3.73% 4.59% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 估值倍数 税后经营利润 (729.2) 871.7 1678.5 2488.7 P/E 6.75 4.43 4.28 3.53 折旧与摊销 2743.0 3248.6 3837.7 4391.6 P/S 0.35 0.32 0.29 0.26 财务费用 1333.9 1308.6 1229.2 1260.9 P/B 0.42 0.40 0.38 0.35 其他经营资金 2533.6 (134.0) 115.1 549.3 EV/EBIT 11.07 8.74 9.00 7.72 经营性现金净流量 5881.3 5294.8 6860.5 8690.5 EV/EBITDA 6.63 5.53 5.37 4.65 投资性现金净流量 (6138.9) (5601.0) (5773.6) (5299.8) EV/NOPLAT 70.94 24.61 18.73 14.40 筹资性现金净流量 6917.5 (9193.0) (1193.4) (2816.5) 现金流量净额 6659.9 (9499.2) (106.4) 574.2 数据来源：公司资料，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookoft