风机盈利大幅修复，在手订单再创新高

业绩简评 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收202.0亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长10.8%。其中，Q2实现营收132.2元，同比下降1.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长6251.6%，其中投资收益9.2亿元。 经营分析 大功率风机占比持续提升，风机盈利大幅修复：上半年公司实现 风机销售5.15GW，同比下降10.9%，从销售结构来看，6MW及以上的机型容量占比约为58.7%，同比提升32.1pct，其中二季度6MW及以上的机型容量占比约为63.0%，环比Q1提升15.7pct。上半年公司风机及零部件销售实现销售收入约128亿元，同比增长约0.2%，毛利率3.75%，同比增长6.29pct。 订单规模再创新高：截至6月30日，公司在手外部订单规模约 人民币(元)成交金额(百万元) 35.6GW，同比增长26.4%，环比一季度增长约10%；其中海外订单 规模约为5.17GW，同比提升12.4%。从外部订单的订单结构来看，6MW及以上风机占比为65%，较Q2实际销售占比进一步提升。 权益风电场储备增加，转让风电场规模有所下降：上半年公司国 内外自营风电场权益并网新增1.08GW，同比增长84.3%；转让225MW，同比下降69.6%，转让权益风电场实现股权投资收入1.1亿元，同比下降93.7%。目前公司全球累计风电场权益并网规模 公司基本情况（人民币） 8.1GW，同比增长17.6%，权益在建容量3.69GW，同比增长15.2%。存货周转有所放缓，应收周转略有加快：公司半年报披露存货规模约为192亿元，同比增加约44亿元，环比二季度增加约17亿 元，上半年公司存货周转天数约为188天，同比增加47天。从存货分类来看，上半年原材料及库存商品分别增加约25、15亿元，我们判断主要受上半年行业开工不及预期，部分项目延期至下半年交付，以及下半年海风陆续开工，公司提前备货两大因素影响。上半年公司公司应收账款及应收票据周转天数约为238天，同比 去年减少约4天。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,437 50,457 59,135 67,737 75,542 营业收入增长率 -8.17% 8.66% 17.20% 14.55% 11.52% 归母净利润(百万元) 2,383 1,331 2,550 2,823 3,217 归母净利润增长率 -31.05% -44.16% 91.56% 10.72% 13.95% 摊薄每股收益(元) 0.564 0.315 0.603 0.668 0.761 每股经营性现金流净额 1.61 0.21 -0.02 1.77 1.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.26% 3.54% 6.83% 7.18% 7.74% P/E 19.50 25.39 12.25 11.06 9.71 P/B 1.22 0.90 0.84 0.79 0.75 净利润预测至25.5、28.2、32.2亿元，对应PE为12、11、10倍， 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230824 231124 240224 240524 成交金额金风科技沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 50,571 46,437 50,457 59,135 67,737 75,542 货币资金 8,577 15,628 14,245 10,871 12,445 14,543 增长率 -8.2% 8.7% 17.2% 14.5% 11.5% 应收款项 27,746 29,187 28,640 33,427 37,956 41,957 主营业务成本 -39,165 -38,237 -41,807 -50,381 -57,768 -64,503 存货 4,818 9,848 15,257 16,564 18,992 21,207 %销售收入 77.4% 82.3% 82.9% 85.2% 85.3% 85.4% 其他流动资产 6,795 7,710 5,688 8,545 9,125 9,653 毛利 11,406 8,200 8,650 8,753 9,969 11,038 流动资产 47,936 62,373 63,829 69,407 78,518 87,359 %销售收入 22.6% 17.7% 17.1% 14.8% 14.7% 14.6% %总资产 40.2% 45.6% 44.5% 46.8% 49.8% 52.8% 营业税金及附加 -229 -213 -231 -272 -312 -347 长期投资 12,327 11,990 11,527 11,011 11,011 11,011 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 37,043 37,475 41,805 42,520 43,024 42,353 销售费用 -3,174 -3,193 -3,165 -1,774 -1,897 -2,115 %总资产 31.0% 27.4% 29.1% 28.7% 27.3% 25.6% %销售收入 6.3% 6.9% 6.3% 3.0% 2.8% 2.8% 无形资产 6,454 7,346 7,614 7,675 7,479 7,288 管理费用 -1,717 -1,924 -1,958 -2,129 -2,371 -2,568 非流动资产 71,424 74,449 79,665 78,856 79,046 78,073 %销售收入 3.4% 4.1% 3.9% 3.6% 3.5% 3.4% %总资产 59.8% 54.4% 55.5% 53.2% 50.2% 47.2% 研发费用 -1,584 -1,589 -1,891 -2,129 -2,371 -2,644 资产总计 119,360 136,822 143,495 148,263 157,564 165,432 %销售收入 3.1% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 4,285 6,484 4,685 8,067 7,391 5,500 息税前利润（EBIT） 4,702 1,281 1,405 2,450 3,019 3,363 应付款项 33,835 41,648 42,796 48,020 55,048 61,462 %销售收入 9.3% 2.8% 2.8% 4.1% 4.5% 4.5% 其他流动负债 11,766 10,999 15,538 12,209 13,560 14,811 财务费用 -1,081 -1,078 -1,131 -2,190 -2,280 -2,099 流动负债 49,886 59,130 63,020 68,296 75,998 81,773 %销售收入 2.1% 2.3% 2.2% 3.7% 3.4% 2.8% 长期贷款 24,374 28,366 28,151 31,151 31,151 31,151 资产减值损失 -1,758 -55 -711 -292 -376 -450 其他长期负债 8,677 8,980 12,095 8,803 8,376 8,166 公允价值变动收益 66 -117 349 100 100 100 负债 82,937 96,476 103,266 108,249 115,524 121,090 投资收益 1,952 2,344 2,246 2,320 2,240 2,240 普通股股东权益 35,542 38,095 37,610 37,345 39,321 41,573 %税前利润 45.0% 84.6% 89.1% 77.6% 67.8% 59.7% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 4,332 2,775 2,599 2,988 3,302 3,755 未分配利润 15,557 16,936 17,541 19,325 21,301 23,553 营业利润率 8.6% 6.0% 5.2% 5.1% 4.9% 5.0% 少数股东权益 882 2,251 2,619 2,669 2,719 2,769 营业外收支 7 -4 -80 0 0 0 负债股东权益合计 119,360 136,822 143,495 148,263 157,564 165,432 税前利润利润率 4,339 8.6% 2,772 6.0% 2,519 5.0% 2,988 5.1% 3,302 4.9% 3,755 5.0% 比率分析 所得税 -848 -335 -997 -388 -429 -488 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.5% 12.1% 39.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 3,491 2,437 1,522 2,600 2,873 3,267 每股收益 0.818 0.564 0.315 0.603 0.668 0.761 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 每股净资产 8.412 9.016 8.902 8.839 9.307 9.839 归属于母公司的净利润 3,457 2,383 1,331 2,550 2,823 3,217 每股经营现金净流 0.652 1.607 0.208 -0.022 1.774 1.879 净利率 6.8% 5.1% 2.6% 4.3% 4.2% 4.3% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.181 0.200 0.228 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.73% 6.26% 3.54% 6.83% 7.18% 7.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.90% 1.74% 0.93% 1.72% 1.79% 1.94% 净利润 3,491 2,437 1,522 2,600 2,873 3,267 投入资本收益率 5.73% 1.48% 1.14% 2.66% 3.22% 3.57% 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 增长率 非现金支出 4,118 2,839 3,555 3,132 3,416 3,653 主营业务收入增长率 -10.12% -8.17% 8.66% 17.20% 14.55% 11.52% 非经营收益 -524 -698 -1,889 632 182 38 EBIT增长率 65.63% -72.77% 9.74% 74.30% 23.25% 11.40% 营运资金变动 -4,333 2,213 -2,309 -6,455 1,024 981 净利润增长率 16.65% -31.05% -44.16% 91.56% 10.72% 13.95% 经营活动现金净流 2,753 6,790 880 -91 7,494 7,939 总资产增长率 9.37% 14.63% 4.88% 3.32% 6.27% 4.99% 资本开支 -10,572 -8,729 -6,746 -3,722 -3,230 -2,230 资产管理能力 投资 2,609 1,402 3,505 615 100 100 应收账款周转天数 16