业绩简评
2025年第三季度，公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%。前三季度，公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.4%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%。
经营分析
- 营收增长强劲，盈利能力提升：公司3Q25收入、净利润同环比均有显著提振，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。毛利率方面，3Q25毛利率为7%，同比和环比均有所提升，主要源自AI业务规模效应的显现。公司经营效率持续优化，费用总额增速低于营业收入的增速。
- AI服务器业务快速放量，云服务商贡献明显增量：2025年前三季度，云计算业务营收同比增长65%，3Q单季同比增长75%。云服务商贡献明显增量，前三季度营收占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%。其中，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，3Q单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。通用服务器出货保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。
- 客户换机需求带来精密结构件业务放量，交换机同比高增：公司通信及移动网络设备业务表现稳健。精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，业绩持续增长。受益于AI需求持续放量，公司高速交换机业务增长显著，3Q交换机收入同比+100%，其中800G交换机同比增长超27倍。AI算力需求放量带动公司产品结构优化，高附加值业务占比将持续提升。
盈利预测、估值与评级
预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为7,834.05/11,819.35/14,566.11亿元，归母净利润分别为311.89/430.46/544.47亿元。公司股票现价对应PE估值为51.45/37.28/29.47倍，维持“买入”评级。
风险提示
北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入4763.40亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%。
- 2024年营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润231.60亿元，同比增长10.34%。
- 2025E营业收入7834.05亿元，同比增长28.61%；归母净利润311.89亿元，同比增长34.34%。
- 2026E营业收入11819.35亿元，同比增长50.87%；归母净利润430.46亿元，同比增长38.02%。
- 2027E营业收入14566.11亿元，同比增长23.24%；归母净利润544.47亿元，同比增长26.49%。
关键数据
- 2025年3Q单季营业收入同比增长42.81%，归母净利润同比增长62.04%。
- 2025年前三季度云计算业务营收同比增长65%，其中云服务商营收同比增长超过150%。
- 2025年前三季度精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升。
- 2025年3Q交换机收入同比增长100%，其中800G交换机同比增长超27倍。
研究结论
公司受益于AI算力需求的持续旺盛，AI服务器业务快速放量，云服务商贡献明显增量。精密结构件业务受客户换机需求带动，高速交换机业务增长显著。公司产品结构优化，高附加值业务占比持续提升。维持“买入”评级，看好公司持续受益于AI算力需求增长。
