AI服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长

核心观点

通用计算机设备工业富联（601138.SH）上半年业绩高速增长，主要受益于AI服务器需求持续高景气及公司在主要客户市场份额的持续提升。AI服务器推动公司营收持续高增，合同负债大幅增加将支撑未来确定性增长。AI算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化，并拉动网络设备需求爆发。

关键数据

• 2025年上半年业绩：收入3607.60亿元，同比高增35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%；扣非净利润116.68亿元，同比增36.73%。
• 2025年第二季度业绩：收入2003.45亿元，同比增长35.92%；归母净利润68.83亿元，同比高增51.13%；扣非净利润67.65亿元，同比高增58.76%。
• 合同负债：截至2025年6月底达20.08亿元，较去年年底增长474.32%。
• 存货：截至2025年6月底为1229.49亿元，较2024年底增长44.20%。
• 毛利率：2025年上半年为6.60%，较上年同期降低0.13个百分点。
• 净利率：2025年上半年达3.36%，较上年同期提高0.08个百分点。

业务亮点

• 云计算业务：AI服务器在云计算业务中占比稳步扩大，25Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。
• 通信及移动网络设备：2025年上半年800G高速交换机收入较去年全年增长近三倍。
• 精密机构件业务：上半年出货量同比增长17%。

投资建议

公司持续受益于AI服务器的强劲需求，预计在GB系列服务器中占据重要份额。预计2025-2027年EPS分别为1.56元、2.01元、2.61元，对应PE分别为25.47倍、19.78倍、15.19倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

• AI服务器下游需求不及预期
• GB200/GB300出货进展不及预期
• 客户集中度较高
• 主要原材料价格波动
• 汇率波动