- 核心观点：亚钾国际受益于钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产，维持“优于大市”评级。
- 2025年前三季度业绩：公司实现营收38.7亿元（同比+55.8%），归母净利润13.6亿元（同比+163.0%）。氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），平均不含税售价2507元/吨（同比+27.9%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润894元/吨（同比+114.2%），净利率35.2%（同比+14.3pcts）。
- 2025年第三季度业绩：受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长8.0%。实现营收13.5亿元（同比+71.4%，环比+2.8%），归母净利润5.1亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价2844元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约1060元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。
- 产能扩张：公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，已进入矿建工程后期阶段，力争尽快投产。
- 市场行情：国产60％钾3100-3180元/吨，57%粉2850-3130元/吨；进口62%白钾3150-3300元/吨，60%老挝粉3000-3050元/吨，60%颗粒钾3100-3400元/吨，边贸口岸62%白钾3080-3150元/吨。中俄边境钾肥贸易10月合同已签订，较上月价格上涨7美元/吨；满洲里口岸62％白粉交货价（DAP）为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元/吨。
- 行业景气度：2025年以来，供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端氮肥、磷肥价格高企，同时2022-2023年全球钾肥用量较低，刺激钾肥需求。预计2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。
- 投资建议：维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
