核心观点
2025年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2026年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。
2025年业绩表现
- 营收：53.2亿元（同比+50.1%）
- 归母净利润：16.7亿元（同比+76.0%）
- 扣非归母净利润：18.6亿元（同比+108.1%）
- 非经常性损益：主要来自东泰矿区2#井减值准备3.1亿元及冲回预提修复费用5100万元
- 氯化钾产量：201.15万吨（同比+10.8%）
- 氯化钾销量：204.57万吨（同比+17.5%）
- 平均不含税售价：2540元/吨（同比+27.8%）
- 生产成本：约1078元/吨（同比+7.4%）
- 单吨毛利：1464元/吨（YoY+48.6%）
- 毛利率：58.6%（同比+9.1pcts）
- 单吨利润：约907元/吨（同比+66.2%）
- 扣非净利率：34.9%（同比+9.7pcts）
2026年第一季度业绩表现
- 营收：14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%）
- 归母净利润：5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%）
- 扣非归母净利润：5.3亿元（同比+37.9%,环比+7.3%）
- 氯化钾产量：64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%）
- 氯化钾销量：53.03万吨（同比+0.4%，环比+1.7%）
- 销量低于产量原因：部分一季度生产氯化钾在二季度销售
- 平均不含税售价：2768元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%）
- 单吨利润：约1004元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）
公司产能及行业前景
- 钾盐矿权：老挝甘蒙省263.3平方公里，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨
- 选厂产能：300万吨/年氯化钾选厂
- 在建项目：正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作
- 价格情况：4月中俄边贸钾肥价格375美元/吨（高于348美元/吨大合同价格），巴西/东南亚钾肥价格390-410美元/吨
- 行业对比：巴西磷肥价格850-900美元/吨，东南亚尿素价格850-950美元/吨
- 看好全球钾肥需求带动价格上涨
风险提示
- 氯化钾价格大幅波动的风险
- 自然灾害频发的风险
- 新项目投产不及预期的风险
- 地缘政治风险
- 政策风险等
投资建议
- 上调2026-2027年盈利预测至36.1/51.1亿元（原值为27.3/32.9亿元）
- 新增2028年盈利预测为59.6亿元
- 对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元
- 对应PE分别为13.4/9.5/8.1x
- 维持“优于大市”评级
