钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进

2024年受钾肥市场价格下行影响，公司全年实现归母净利润9.5亿元，营收35.5亿元（同比-9.0%），扣非归母净利润8.9亿元（同比-30.0%）。第四季度业绩环比大幅改善，营收10.7亿元（环比+35.8%），归母净利润4.3亿元（环比+74.2%），主要受益于老挝出口关税税率从7%降至1.5%，预计冲回原计提关税约1.3亿元。全年氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%），销量174.15万吨（同比+8.4%），平均不含税售价1990元/吨（同比-17.0%），单吨利润约550元/吨。

2025年第一季度业绩超预期，实现归母净利润3.8亿元，营收12.1亿元（同比+91.5%），扣非归母净利润3.8亿元。主要受益于国内春耕需求和海外供给减少推动钾肥价格大幅上涨，平均不含税售价2255元/吨（同比+9.7%），单吨利润约725元/吨。同期产量50.62万吨（同比+17.7%），销量52.83万吨（同比+77.0%）。

老挝税收优惠政策落地，出口关税税率降至1.5%，企业所得税税率降至20%，且国内销售或出口化肥免征增值税。公司持续推进钾肥产能扩建，第二、三个100万吨/年项目加速推进，未来目标实现500万吨/年产能。

风险提示包括氯化钾价格波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治和政策风险。投资建议上调2025-2026年归母净利润至18.6/27.3亿元，新增2027年预测32.9亿元，EPS分别为2.01/2.94/3.54元，PE分别为13.4/9.2/7.6x，维持“优于大市”评级。