钾肥高景气度延续，新产能稳步投产

核心观点

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元（同比增长50.09%），归母净利润16.73亿元（同比增长75.97%）；2026年一季度实现营收14.88亿元（同比增长22.70%），归母净利润5.33亿元（同比增长38.52%）。
• 业绩驱动因素：全球钾肥供需偏紧，量价齐升。2025年白俄罗斯、俄罗斯钾肥减产导致氯化钾价格大幅上涨；2026年一季度中东地缘冲突进一步推高价格，驱动公司盈利增厚。
• 产能扩张：公司第二个100万吨/年钾肥项目稳步推进，第三个100万吨/年项目已投料试车，公司正式迈入300万吨/年产能阶段。
• 多元化布局：公司拓展溴化工、盐化工等业务，参股的亚洲溴业受益于全球供应格局变化，2026年一季度投资收益同比大幅增长392%。

关键数据

• 2025年：氯化钾产量201.15万吨（同比增长10.80%），销量204.57万吨（同比增长17.47%），毛利率59.10%（同比提升9.56个百分点）。
• 2025年全球钾肥：东南亚氯化钾CFR均价344美元/吨（同比上涨19.28%）。
• 2026年一季度：东南亚氯化钾CFR价格387美元/吨（较年初上涨9.95%）。
• 2026年一季度投资收益：4641万元（同比增长392%）。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.02、31.64、42.32亿元，同比增长67.5%、12.9%、33.8%，对应PE分别为17.6、15.4、11.6倍，上调“买入”评级。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

财务预测

• 2026-2028年归母净利润预测：28.02亿元、31.64亿元、42.32亿元。
• 对应PE：17.6倍、15.4倍、11.6倍。