降本增效持续推进，业绩继续稳健增长

业绩简评

2025年前三季度，公司实现收入172.9亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.2亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长8.8%。单季度来看，2025年Q3公司实现收入55.6亿元，同比增长1.97%；归母净利润3.4亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长8.08%。

经营分析

• 营收回暖：25Q3营业收入同比增长1.97%，较25Q2回暖，存量老店表现边际改善。整体扩张节奏平稳，25年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家；25年Q3新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家。截至25Q3末，公司门店总数14,666家（含加盟店4,097家）。
• 降本增效：25Q3销售费用率为25.4%，同比-1.5pct。25年前三季度，零售业务实现收入150.3亿元，同比-1.02%，毛利率为41.98%，同比+0.55pct。加盟及分销业务收入约17.4亿元，同比+17.45%，毛利率为10.88%，同比+2.1pct。
• 产品结构：中西成药收入约131.0亿元，同比+0.34%，毛利率35.76%，同比+0.16pct；中药收入约16.3亿元，同比-1.24%，毛利率48.92%，同比-0.25pct；非药品收入约20.4亿元，同比+4.04%，毛利率49.87%，同比+0.72pct。总体毛利率为40.41%，同比+0.02pct，净利率为7.64%，同比+0.68pct。

盈利预测、估值与评级

继续看好公司提升市占率，精细化管理下实现业绩稳健增长。预计公司25-27年归母净利润分别为17.0/19.1/21.5亿元，分别同比增长11%/13%/12%，EPS分别为1.40/1.58/1.77元，现价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。