一季度公司经营稳健，增储上产与降本增效持续推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国石化(600028.SH) 一季度公司经营稳健，增储上产与降本增效持续推进 2024年4月29日 事件：2024年4月28日晚，中国石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.17%，环比增长6.43%；实现归母净利润183.16亿元，同比下降8.88%，环比增长 144.31%；实现扣非后归母净利润181.86亿元，同比下降7.76%，环比增长74.65%；实现基本每股收益0.15元，同比下降8.93%，环比增长150.00%。 点评： 一季度公司经营稳健，增产增销成效显著。油价端，2024年一季度布伦特平均油价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。分板块盈利看，上游板块实现营业利润127.06亿元，同比增长11%；炼油板块营 业利润64.12亿元，同比下滑35%；成品油销售板块营业利润79.47亿元，同比下降1%；化工板块营业利润-18.28亿元，同比增长15%。整体上看，公司上游板块有效抵御了油价中枢下行影响，以增储上产和降本增效实现盈利有效增长；炼化板块紧贴市场优化调整，化工板块减亏明显；成品油销售板块维持稳健盈利贡献。 增储增产与降本增效成效显著，上游板块盈利稳步抬升。2024年一季度，公司上游勘探开发板块增储、增产、增效成果显著。在增储方 面，公司加强高质量勘探，取得一批油气新发现，在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破，天然气产供储销体系建设持续完善。在增产方面，一季度油气当量产量1812万吨，同比增长3.4%，其中原油产量70.36百万桶，同比增长1.3%，天然气产量99亿立方米，同比增长6.0%。在增效方面，公司降本增效持续发力，一季度油气现金操作成本15.2美元/桶油当量，同比下降0.3美元 /桶油当量。 生产及销售结构调整，炼化业务持续开展成本优化。炼油板块，2024年一季度公司原油加工量为63.3百万吨，同比增长1.7%，成品油产 量38.83百万吨，同比增长4.1%，炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比下降0.2美元/桶，同时公司增加成品油出口规模，优化出口节奏和结构，在降本同时进一步优化盈利结构；在成品油销售方面，一季度公司成品油总经销量59.81百万吨，同比增长6.5%，同时，公司实施差异化策略，汽油经营量同比增长5.4%，车用LNG零售量同比增 长119.3%。整体来看，公司炼油板块产销稳步提升。化工板块，一季 度公司着力成本管控，单位完全加工成本为1370元/吨，同比下降10%，同时公司通过优化原料、装置、产品结构，实现化工板块大幅减亏。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，公司炼化板块盈利仍有上行空间。 资本开支结构优化，聚焦增储上产及炼化资产效益提升。一季度公司 资本开支合计205亿元，同比下降29亿。在结构方面，公司仍聚焦于上游增储上产和炼油化工增效，整体来看，一季度勘探开发、炼油板块资本开支占比同比均增长2pct，化工板块占比下降4pct。在上游领域，公司资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及龙口LNG等油气储运设施；炼化板块主要集中于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目及镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目。我们认为，公司资本开支运用水平高效，有望持续为公司带来资产质量和效益水平提升，进一步增强盈利及抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为805.82、903.34和1012.58亿元，归母净利润增速分别为33.3%、12.1%和12.1%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.74和0.83元/股，对 应2024年4月26日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为9.88、 8.81和7.86倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势，叠加公司降本增效成效显著，公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,318,168 3,212,215 3,421,021 3,442,555 3,532,832 增长率YoY% 21.1% -3.2% 6.5% 0.6% 2.6% 归属母公司净利润(百万元) 67,082 60,463 80,582 90,334 101,258 增长率YoY% -5.8% -9.9% 33.3% 12.1% 12.1% 毛利率% 15.0% 15.6% 15.9% 16.2% 16.3% 净资产收益率ROE% 8.5% 7.5% 9.6% 10.4% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.50 0.66 0.74 0.83 市盈率P/E(倍) 11.87 13.17 9.88 8.81 7.86 市净率P/B(倍) 1.01 0.99 0.95 0.91 0.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 523,140 534,435 683,186 610,840 784,424 营业总收 3,318,168 3,212,21 3,421,021 3,442,555 3,532,832 货币资金 145,052 164,960 222,528 251,235 336,158 营业成本 2,819,363 2,709,65 2,877,850 2,886,042 2,958,720 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 263,991 272,921 281,545 283,770 286,159 及附加 应收账款 46,364 48,652 93,891 59,112 78,276 销售费用 58,567 61,164 61,578 58,523 56,525 预付账款 7,956 5,067 11,511 8,362 8,647 管理费用 57,208 59,664 58,157 56,802 56,525 存货 244,241 250,898 260,720 220,287 272,833 研发费用 12,773 13,969 13,181 13,829 13,353 其他 79,527 64,858 94,537 71,844 88,511 财务费用 9,974 9,922 17,388 19,734 22,390 非流动资产 1,427,981 1,492,239 1,534,542 1,606,1811,688,170 减值损失 -12,009 -8,772 -10,415 -10,129 -10,174 合计 长期股权投资 233,941 234,608 264,608 283,084 299,465 投资净收益 14,462 5,811 10,263 10,328 10,598 固定资产（合 630,758 690,957 736,269 741,604 731,226 其他 -2,331 4,786 8,210 9,775 10,428 无形资产 120,694 138,181 137,766 143,952 151,704 营业利润 96,414 86,744 119,380 133,829 150,011 其他 442,588 428,493 395,899 437,541 505,774 营业外收支 -1,899 -628 0 0 0 资产总计 1,951,121 2,026,674 2,217,728 2,217,0212,472,594 利润总额 94,515 86,116 119,380 133,829 150,011 流动负债 667,385 647,076 832,989 756,628 931,510 所得税 17,901 16,070 29,845 33,457 37,503 短期借款 21,313 59,815 109,815 137,298 175,960 净利润 76,614 70,046 89,535 100,371 112,508 应付票据 10,782 29,122 2,854 29,213 3,662 少数股东 9,532 9,583 8,954 10,037 11,251 损益 应付账款 258,642 229,878 281,740 119,099 275,397 归属母公 67,082 60,463 80,582 90,334 101,258 司净利润 其他 376,648 328,261 438,580 471,017 476,492 EBITDA 209,185 203,277 570,104 671,143 812,584 非流动负债 343,279 420,943 382,924 416,924 450,924 EPS(当年)(元) 0.56 0.51 0.66 0.74 0.83 长期借款 94,964 179,347 214,347 249,347 284,347 其他 248,315 241,596 168,577 167,577 166,577 现金流量表单位:百万元 负债合计 1,010,664 1,068,019 1,215,913 1,173,552 1,382,434 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 151,986 152,861 161,815 171,852 183,102 经营活动现金流 116,269 161,475 612,626 639,289 827,537 归属母公司股 788,471 805,794 840,001 871,618 907,058 净利润 76,614 70,046 89,535 100,371 112,508 负债和股东权 1,951,121 2,026,674 2,217,728 2,217,021 2,472,594 折旧摊销 99,938 103,341 433,527 519,636 642,909 益 财务费用 10,503 11,241 20,275 23,628 26,787 投资损失 -275 -14,462 -5,811 -10,263 -10,328 重要财务指标单位:百万元会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金 -69,826 -27,846 57,186 -2,291 48,059 营业总收入3,318,168 3,212,215 3,421,021 3,442,555 3,532,832 其它 13,502 10,504 22,366 8,272 7,872 同比（%） 21.1%-3.2%6.5%0.6%2.6%投资活动 现金流 -95,010-155,865-490,750-589,720-722,671 归属母公司净