降本增效稳步推进，业绩保持稳健增长

事件：2023H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比增长8.21%；归母净利润89.64亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润86.04亿元，同比增长14.86%。其中2023Q2实现营业收入665.6亿元，同比增长8.39%；归母净利润49.93亿元，同比增长12.63%；扣非归母净利润49.04亿元，同比增长14.06%。 强化高端产品竞争力，冰冷收入保持稳健：2023H1冰箱/冷柜产业实现收入222.45亿元，同比增长2.3%，其中国内市场收入同比增长7.0%。据公司中报援引中怡康数据，上半年公司线下/线上零售额份额45.1%/39.3%，同比增加1.1/0.1个百分点，其中15000元以上价位段线下市场份额57%。冰箱冷柜产业增长主要系冰箱行业景气度回升，结构升级带动行业均价上涨，同时公司强化高端产品竞争力、推进零售转型。报告期内，卡萨帝品牌定位中高端市场，通过强化对开门品类，丰富平嵌产品阵容保持良好发展态势，其嵌入式冰箱销售额同比增长超100%；海尔品牌推出全新T型冰箱，丰富博观系列产品矩阵；统帅品牌定位年轻消费者，通过新实用主义产品设计满足客户需求。外销方面，冰箱行业出口整体呈弱复苏，据公司中报援引海关总署数据，2023H1冰箱行业出口额同比下降3.3%。面对行业出口需求偏弱，海尔智家以领先的保鲜技术为基础，通过升级T门冰箱、S+冰箱、对开门冰箱等中高端产品，把握高端定制出口市场机会，2023H1累计出口量实现了同比增长22.9%。 高端厨电品类丰富，出口表现亮眼：2023H1厨电业务实现收入21.38亿元，同比增长7.5%。据公司中报援引中怡康数据，线下/线上零售额份额分别达8.9%/4.6%，同比增长0.9/0.6个百分点。厨电业务稳步增长得益于卡萨帝高端化战略的成功。报告期内，海尔智家根据消费者对烟机吸油烟效果、灶具火力精准控制等需求升级趋势，聚焦厨房烹饪环境和烹饪效果两大技术方向，融合GEA、FPA厨电领先技术，提升产品竞争力；此外，根据行业集成、嵌入式一体化产品趋势不断完善高端产品阵容，迭代产品技术。根据公司中报援引中怡康数据，2023H1嵌入式一体机零售额份额8.23%，排名第4；鲜蒸嫩嵌入式烤蒸烤产品零售额增长249%。外销方面，得益于实施高端品牌战略，通过上市高端嵌入式成套系列产品，带动终端市场形象及市场份额提升，2023H1出口收入增长超过50%。 差异化新品巩固优势，干衣机份额稳步提升：2023H1全屋衣物解决方案（衣联网）实现收入153.45亿元，同比增长3.8%。据公司中报援引中怡康数据，线下/线上零售额份额分别达47.1%/40.3%，同比增长1.2/0.1个百分点。在全屋衣物解决方案领域，卡萨帝品类具备较强竞争力，报告期内，通过推出F2洗干集成机等新品巩固优势，在售价超过15,000元的市场中，份额超过70%。外销方面，在售价超过15,000元的市场中，份额超过70%，洗衣机出口收入保持稳健增长。 行业景气回暖，空调业绩亮眼：2023H1空气解决方案业务实现收入231.47亿元，同比增长18.9%。其中，家用业务国内收入增长25%。根据公司中报援引中怡康数据，2023H1空调（柜机&挂机）全渠道零售额份额16.4%，同比提升0.6个百分点；其中下沉渠道份额22%，同比增加7.1个百分点。收入份额增长一方面受益于持续的高温天气、行业库存水平低等因素，空调行业增幅引领市场；另一方面，得益于产品、供应链、组织效率提升带来的竞争力提升。外销方面，海尔智家陆续上市房车空调、太阳能空调等方案型产品，积极拓展在细分市场、新能源市场的增长机会。出口收入基本稳定，盈利能力明显提升。 水家电加速拓展，收入规模稳增：2023H1热水器及净水器业务实现收入74.78亿元，同比增长10.2%，其中燃气热水器收入同比增长19%，得益于产品创新和渠道拓展的稳步推进。净水业务方面，报告期内，海尔智家加速发展净水业务，针对用户对水质及矿物质含量的需求，推出数款新品，扩大了在均价5000元及以上价位段的市场份额。 降本持续推进，盈利能力稳步增长：2023H1公司毛利率30.44%，同比提升0.24个百分点，其中2023Q2毛利率32.15%，同比提升0.34个百分点。国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别14.26%/4.15%/-0.01%/3.82%， 分别同比变化-0.22/-0.08/-0.16/+0.04个百分点。综合来看，2023H1公司净利率6.87%，同比增长0.31个百分点，其中2023Q2净利率7.54%，同比增长0.35个百分点。 盈利预测：上半年受益于高端化战略稳步推进、新兴品类加速拓展，海尔智家整体收入保持稳健，其中受益于空调行业景气度明显改善，家空业务表现亮眼。此外，通过推进全链路数字化改革、提升零部件自制比例等措施，经营降本增效持续推进，盈利能力逐步改善。展望下半年，海尔智家将继续落实各品类高端化战略、深化场景品牌建设、加快数字化改革、推进以利润为中心的机制变革，放大用户价值，满足客户需求。在市场需求稳步改善、内部运营效率优化背景下，盈利能力有望持续提升。我们预计2023-2025年有望实现归母净利润170.0/193.9/219.1亿元，对应当前股价的预测PE为13、11和10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险