点评报告：降本增效持续，业绩稳健增长

证券研究报告|计算机 增持(维持) 降本增效持续，业绩稳健增长 2023年10月31日 ——恒生电子（600570）点评报告 报告关键要素: 公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入43.68亿元，同比 增长16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同比增长62.75%。Q3单季度公司实现营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现扣非归母净利润 2.73亿元，同比增长23.35%。 投资要点: 持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司2023前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为12.20%/13.76%/40.84%，同比分别减少0.22/0.60/1.15pct；较2023H1分别减少2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业 绩快速增长。分业务看，公司七大业务线2023前三季度整体表现稳健， 其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务 2023Q1-Q3分别实现营业收入10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长 11.92%/8.50%/27.67%，增速较2023上半年略有提升，分别提高 0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较2023H1有所放缓，同比分别增长 23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较2023H1分别变化-4.10/-9.99/- 4.79/-19.03pct。 金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据10月19 2022A2023E2024E2025E 日2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型LightGPT自6月底发布以来在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。 营业收入(百万元)6502.397931.559494.2911293.63 基础数据 总股本（百万股）1,900.01 流通A股（百万股）1,900.01 收盘价（元）31.68 总市值（亿元）601.92 流通A股市值（亿元）601.92 个股相对沪深300指数表现 恒生电子沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 精细化管理实现降本增效，溢价发行股权激励彰显公司信心 业绩稳健增长，大模型有望带来新机遇费用控制成效显著，新产品推广进展顺利 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)18.3021.9819.7018.95 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-25.4566.6122.6724.01 归母净利润(百万元)1091.091817.842229.952765.38 市盈率(倍)55.1733.1126.9921.77 每股收益(元)0.570.961.171.46 市净率（倍）8.846.985.544.42 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 自主研发UF3.0内存交易产品，信创业务再填新成员。在10月19日的2023恒生金融技术大会上，公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。技术创新上，该产品实现了全栈自主创新，聚合生态厂商，构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系；数据库选型上，该产品采用恒生自研的内存数据库。此外，该产品“一云多芯”的设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度，支持跨平台通讯和信息交互，消除金融机构自主创新适配过程中的各种问题，有助于公司信创生态的建设，是信创业务领域又一重要的新成员。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为 18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年10月30日的收盘价PE分别为 33.11/26.99/21.77X，维持“增持”评级。 风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7932 9494 11294 货币资金2873 4436 6036 8338 同比增速(%) 18.30% 21.98% 19.70% 18.95% 交易性金融资产1498 1898 2348 2848 营业成本 1719 2095 2521 2956 应收票据及应收账款923 1062 1333 1595 毛利 4783 5837 6974 8338 存货541 774 911 1052 营业收入(%) 73.56% 73.59% 73.45% 73.83% 预付款项14 21 25 30 税金及附加 75 92 109 131 合同资产47 79 95 113 营业收入(%) 1.16% 1.16% 1.15% 1.16% 其他流动资产58 61 70 80 销售费用 617 738 883 1016 流动资产合计5954 8331 10818 14055 营业收入(%) 9.49% 9.30% 9.30% 9.00% 长期股权投资1271 1454 1661 1852 管理费用 870 952 1139 1333 固定资产1618 1696 1855 2051 营业收入(%) 13.38% 12.00% 12.00% 11.80% 在建工程124 224 424 524 研发费用 2346 2855 3418 4122 无形资产404 505 600 684 营业收入(%) 36.08% 36.00% 36.00% 36.50% 商誉678 846 1043 1249 财务费用 16 -48 -73 -102 递延所得税资产193 193 193 193 营业收入(%) 0.24% -0.61% -0.77% -0.91% 其他非流动资产2763 2750 2735 2720 资产减值损失 -59 -3 -3 -3 资产总计13005 15999 19329 23328 信用减值损失 -55 -30 -25 -20 短期借款55 0 0 0 其他收益 289 388 456 539 应付票据及应付账款556 689 829 1053 投资收益 259 317 427 565 预收账款4 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债3023 3770 4411 5024 公允价值变动收益 -166 0 0 0 应付职工薪酬872 1089 1260 1478 资产处置收益 -3 1 1 1 应交税费235 297 349 417 营业利润 1124 1921 2354 2920 其他流动负债555 532 574 618 营业收入(%) 17.29% 24.22% 24.79% 25.86% 流动负债合计5245 6377 7424 8589 营业外收支 1 -1 1 1 长期借款116 116 116 116 利润总额 1125 1920 2354 2921 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 17.29% 24.20% 24.79% 25.86% 递延所得税负债46 46 46 46 所得税费用 5 58 71 88 其他非流动负债123 123 123 123 净利润 1120 1862 2283 2833 负债合计5530 6662 7709 8874 营业收入(%) 17.22% 23.48% 24.05% 25.09% 归属于母公司的所有者权益6812 8630 10860 13625 归属于母公司的净利润 1091 1818 2230 2765 少数股东权益663 707 761 828 同比增速(%) -25.45% 66.61% 22.67% 24.01% 股东权益7474 9337 11620 14453 少数股东损益 29 44 54 68 负债及股东权益13005 15999 19329 23328 EPS（元/股） 0.57 0.96 1.17 1.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1138 2505 2628 3176 投资638 -597 -670 -704 基本指标 资本性支出-294 -600 -779 -728 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-58 317 427 565 EPS 0.57 0.96 1.17 1.46 投资活动现金流净额286 -880 -1022 -868 BVPS 3.59 4.54 5.72 7.17 债权融资0 0 0 0 PE 55.17 33.11 26.99 21.77 股权融资221 0 0 0 PEG -2.17 0.50 1.19 0.91 银行贷款增加（减少）657 -55 0 0 PB 8.84 6.98 5.54 4.42 筹资成本-189 -7 -6 -6 EV/EBITDA 58.28 27.89 22.79 17.81 其他-1171 0 0 0 ROE 16% 21% 21% 20% 筹资活动现金流净额-482 -62 -6 -6 ROIC 14% 19% 18% 18% 现金净流量938 1563 1600 2302 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本