公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益再进一步，归母净利润提升

核心观点与关键数据

氯化钾业务表现优异：

• 2025年前三季度，氯化钾产量同比-7.28%，销量同比+41.74%，销售量高于生产量约8.22万吨，主要因释放国储库存。
• 平均售价同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，毛利率同比增加20.78%。
• 三季度产量环比下降33.66%，销量环比下降30.54%，但前三季度销量完成全年目标的82.51%。

碳酸锂业务受停产影响：

• 2025年前三季度，碳酸锂产量同比-75.46%，销量同比-87.21%，主要因停产影响。
• 平均售价同比下降24.59%，平均销售成本同比+2.98%，毛利率同比下降18.42%。
• 三季度产量环比下降71.68%，销量环比下降88.78%，前三季度销量完成全年目标的56.40%。

巨龙铜矿投资收益亮眼：

• 2025年Q3，巨龙铜业矿产铜产量同比+21.22%，公司投资收益6.86亿元，同比+35.04%。
• 二期项目取得重大进展，第二选矿厂精选系统成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞贯通。

项目进展：

• 氯化钾：老挝钾盐矿项目稳步推进，地质勘查和设计工作有序开展。
• 碳酸锂：麻米错盐湖项目光伏电站已签约，厂房建设符合预期；结则茶卡与龙木错盐湖项目一期产线已贯通。

藏格钾肥复产及碳酸锂目标调整：

• 藏格钾肥获准恢复锂资源开发利用，藏格锂业于2025年10月11日复产。
• 碳酸锂年度产量和销量目标由11000吨调整为8510吨，减少2490吨。

研究结论

• 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.37、52.60、66.60亿元，归母净利润分别为38.20、49.20、62.61亿元，对应PE分别为25.1、19.5、15.3倍。
• 维持“买入”投资评级，主要因盐湖提锂成本优势显著，钾肥和锂盐未来放量可期，巨龙铜矿持续扩产且铜价中枢上移。

风险提示

1. 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；
2. 锂电池需求不及预期；
3. 公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；
4. 巨龙铜业盈利不及预期；
5. 氯化钾价格大幅波动；
6. 钾肥需求不及预期。