公司事件点评报告：受益于产品价格上涨，2024Q1归母净利润环比大增

证 券 研2024年05月06日 究 报受益于产品价格上涨，2024Q1归母净利润环比 告大增 —中国铝业（601600.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 中国铝业发布2024年一季报：公司实现营业收入489.56亿 元，同比-26.14%，环比-1.2%；归母净利润22.30亿元，同比+23.01%，环比+63.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润21.83亿元，同比+35.61%，环比+29.57%。 基本数据 2024-05-06 当前股价（元） 7.45 总市值（亿元） 1278 总股本（百万股） 17158 流通股本（百万股） 13079 52周价格范围（元） 5.01-7.58 日均成交额（百万元） 759.58 市场表现 投资要点 (%)中国铝业沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国铝业（601600）：降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增长》2024-04-02 2、《中国铝业（601600）：2023年业绩预告大增，铝业龙头一体化布局优势持续凸显》2024-01-30 相关研究 公司研究 ▌2024年一季度电解铝及氧化铝价格上涨，带动公司利润实现扩张 公司2024年第一季度氧化铝、原铝及煤炭产量同比增长，精细氧化铝及原铝产量环比下滑，但受益于电解铝及氧化铝价格环比上涨，公司利润环比仍实现较大增长。 量：公司冶金氧化铝产量实现增长。公司2024年一季度冶金 氧化铝产量425万吨，同比+6.78%，环比+0.95%，精细氧化 铝产量99万吨，同比-10.81%，环比-54.17%，原铝（含合 金）产量178万吨，同比+16.34%，环比-4.30%，煤炭产量 288万吨，同比+6.67%，环比-14.29%。 价：电解铝、氧化铝价格上涨。2024年一季度长江有色市场A00铝均价19024元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%，氧化铝均价3378元/吨，同比+7.80%，环比+5.82%。 利：公司毛利率和净利率较去年同期提升。公司2024年一季度毛利率15.34%，同比+6.22pct,环比-5.62pct；净利率8.27%，同比+3.89pct，环比-0.96pct。 ▌公司2024年一季度四费控制环比改善 2024年一季度公司期间费用控制环比改善。2024年一季度公司销售费用率为0.19%，同比+0.04pct，环比-0.10pct；管理费用率为2.05%，同比+0.66pct，环比-2.04pct；研发费用率为1.17%，同比+0.48pct，环比+0.09pct；财务费用率为1.42%，同比+0.19pct，环比-0.58pct。 ▌国内已完成电解铝复产54万吨，无新投产能，供应持续偏紧 截至2024年4月25日，国内已完成电解铝复产54万吨，已 减产7.7万吨、新投产0万吨。据百川盈孚，截至2024年4 月25日，中国电解铝开工产能4253.10万吨。减产方面， 2024年中国电解铝减产规模涉及227.7万吨，已减产7.7万 吨。复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5万吨，已复产54万吨。新增产能方面，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨，已投产0万吨，预期年度最终实 现新投产125万吨。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为2513.71、2647.98、2764.85亿元，归母净利润分别为88.87、103.01、118.92亿元，当前股价对应PE分别为14.4、12.4、10.7倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，我们维持公司的“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 225,071 251,371 264,798 276,485 增长率（%） -22.7% 11.7% 5.3% 4.4% 归母净利润（百万元） 6,717 8,887 10,301 11,892 增长率（%） 60.2% 32.3% 15.9% 15.5% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.52 0.60 0.69 ROE（%） 6.8% 7.9% 8.0% 8.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 225,071 251,371 264,798 276,485 现金及现金等价物 21,104 41,180 64,337 89,707 营业成本 196,040 211,109 219,358 225,988 应收款 5,516 6,161 6,490 6,777 营业税金及附加 2,589 2,514 2,648 2,765 存货 22,847 24,896 25,873 26,660 销售费用 432 302 318 332 其他流动资产 8,973 9,436 9,673 9,878 管理费用 4,351 4,525 4,766 4,977 流动资产合计 58,441 81,674 106,373 133,021 财务费用 2,972 1,780 1,738 1,692 非流动资产: 研发费用 3,729 4,022 4,237 4,424 金融类资产 5,013 5,013 5,013 5,013 费用合计 11,486 10,628 11,059 11,425 固定资产 99,831 95,727 90,365 84,749 资产减值损失 146 -350 -400 -500 在建工程 4,251 1,700 680 272 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 17,476 16,603 15,729 14,899 投资收益 276 0 0 0 长期股权投资 10,040 10,040 10,040 10,040 营业利润 15,296 26,620 31,133 35,507 其他非流动资产 21,717 21,717 21,717 21,717 加:营业外收入 221 230 240 250 非流动资产合计 153,315 145,786 138,530 131,676 减:营业外支出 426 400 300 300 资产总计 211,756 227,460 244,903 264,697 利润总额 15,091 26,450 31,073 35,457 流动负债: 所得税费用 2,507 4,232 4,661 4,964 短期借款 7,970 7,970 7,970 7,970 净利润 12,584 22,218 26,412 30,493 应付账款、票据 21,112 23,005 23,908 24,635 少数股东损益 5,867 13,331 16,111 18,601 其他流动负债 27,943 27,943 27,943 27,943 归母净利润 6,717 8,887 10,301 11,892 流动负债合计 58,706 60,796 61,799 62,613 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -22.7% 11.7% 5.3% 4.4% 归母净利润增长率 60.2% 32.3% 15.9% 15.5% 盈利能力毛利率 12.9% 16.0% 17.2% 18.3% 四项费用/营收 5.1% 4.2% 4.2% 4.1% 净利率 5.6% 8.8% 10.0% 11.0% ROE 6.8% 7.9% 8.0% 8.0% 偿债能力资产负债率 53.3% 50.5% 47.3% 44.1% 净利润 12584 22218 26412 30493 营运能力 少数股东权益 5867 13331 16111 18601 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 折旧摊销 9790 7529 7212 6811 应收账款周转率 40.8 40.8 40.8 40.8 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 8.6 8.6 8.6 8.6 营运资金变动 -1196 -1067 -539 -465 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 27041 42011 49196 55440 EPS 0.39 0.52 0.60 0.69 投资活动现金净流量 -11181 6655 6382 6024 P/E 19.0 14.4 12.4 10.7 筹资活动现金净流量 4217 -8604 -9972 -11513 P/S 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 20,077 40,063 45,606 49,951 P/B 2.1 2.1 2.1 2.1 非流动负债:长期借款 41,840 41,840 41,840 41,840 其他非流动负债 12,321 12,321 12,321 12,321 非流动负债合计 54,161 54,161 54,161 54,161 负债合计 112,867 114,957 115,960 116,774 所有者权益股本 17,162 17,158 17,158 17,158 股东权益 98,889 112,503 128,943 147,923 负债和所有者权益 211,756 227,460 244,903 264,697 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何