2025Q3业绩受关税影响，关注2026年产能落地+新品放量后的盈利修复

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q3公司营收13.05亿元（同比+32%），归母净利润0.2亿元（同比-77%），扣非净利润-0.02亿元（同比-103%）。日本市场高基数扰动单季度营收，利润率受关税影响。
• 盈利预测下调：下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.96/5.07/6.66亿元，对应EPS为1.57/4.07/5.34元。
• 区域与渠道表现：Q1-Q3欧洲/北美/亚洲（不含中国）营收同比分别+132%/+41%/+16%；独立站/线下渠道营收同比分别+48%/+42%，独立站占营收比例达29%；Home Backup产品营收突破2亿元。Q3日本营收环比放缓，欧洲/北美增速延续H1趋势。
• 竞争格局：预计公司在美国/日本便携储能市场份额进一步提升，看好便携储能份额提升及移动家储产品逐步放量。
• 毛利率与费用率：Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1%，同比分别-2.3/-6.4/-6.7pct，受促销、关税、出口退税下降等影响；Q1/Q2/Q3期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比分别-4.4/-3.3/+1.6pct，销售费用率同比提升主要系促销、新品营销、仓储费用增加。
• 风险提示：行业竞争加剧、电芯成本上涨、新品销售不及预期等。

研究结论

维持“买入”评级。公司产品推新速度加快，新品具备差异化优势，移动家储产品逐步放量，盈利有望迎来边际修复。当前股价对应PE为42.6/16.4/12.5倍（2025-2027年）。