2025年三季报点评：流水超预期，关注业绩弹性释放

巨人网络（002558）2025年三季报点评：流水超预期，关注业绩弹性释放

核心观点

• 业绩表现：2025Q3公司营收17.1亿元（同比+115.6%，环比+81.8%），归母净利润6.4亿元（同比+81.2%，环比+49.1%），合同负债环增4.4亿元至13.3亿元，主要系《超自然行动组》收入递延，剔除递延因素后业绩符合市场预期。
• 《超自然行动组》：稳居iOS冒险类游戏TOP2，Q2-Q3流水贡献显著增量，具备大DAU、长青潜力，随运营成熟利润率有提升空间，看好春节活动驱动DAU与流水再创新高。
• 存量游戏与新品储备：深化“长青游戏”战略，征途、球球大作战等存量产品用户增长稳健；储备多人身份推理游戏《名将杀》、历史题材SLG《五千年》等，期待新游贡献流水增量。
• 管理层与AI创新：刘伟回归出任CEO，聚焦年轻化人才培养；AI Lab成果入选国际顶级会议，已落地AI原生玩法，期待多模态大模型突破推动玩法创新。
• 盈利预测与评级：上调2025-2027年归母净利润至23.5/42.8/47.6亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为31/17/15倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025Q3营收17.1亿元，归母净利润6.4亿元。
• 合同负债13.3亿元，剔除递延因素后业绩符合预期。
• 《超自然行动组》短视频播放量已超30亿次。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为23.5/42.8/47.6亿元。

风险提示：老游流水超预期下滑、行业监管风险。