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2022年三季报点评:渠道优化、精准控费,无惧疫情业绩高增

2022-10-26汤军、王颖洁、李昱哲东吴证券李***
2022年三季报点评:渠道优化、精准控费,无惧疫情业绩高增

公司发布三季报,业绩超预期:2022年前三季度公司营业收入19.1亿元,yoy+36.6%,归母净利润2.44亿元,yoy+205%,扣非归母净利润2.16亿元,yoy+240%。单三季度公司营业收入6.95亿元,yoy+82%,归母净利润0.78亿元,yoy+1629%,扣非归母净利润0.7亿元,yoy+3362%。 费用投放多元化,买赠力度减小,单Q3盈利能力继续改善:22Q3公司毛利率32.67%,同比-0.85pct。公司主要原材料油脂、辣椒等价格有涨有跌,促销对毛利率影响较大。今年以来行业格局优化,中小品牌出清,公司减少买赠促销,增加终端品牌建设投放,费用投放效率提升,毛利率维持稳定下销售费用率收缩,22Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.6%/6.3%/-0.4%,同比-11.2/+0.2/+0.67pct。毛销差改善下盈利能力持续提升,前三季度公司归母净利率12.8%,同比+7pct,单Q3归母净利率11.26%,同比+10.1pct。 低基数下火锅底料高增,冬调接力小龙虾成为增长源:22Q3火锅底料和冬调逐步进入旺季,低基数(去年同期清理渠道库存)下实现高增,22Q3火锅底料收入3.19亿元,同比+108%,前三季度同比+36%。22Q3冬调实现收入1.32亿元,同比+126%,我们认为冬调接力小龙虾成为增长动力主因品类外埠市场扩张和7月开始前置铺货。中调22Q3收入2.31亿元,同比+39%,前三季度同比+28%,单三季度同比加速或因酸菜鱼调料动销较好。 持续推进优商政策,经销商渠道高增,定制餐调恢复增长,基地市场韧性较强:22Q3公司经销商渠道收入5.59亿元,同比+89%,前三季度同比+40%。 我们认为经销渠道高增主因今年公司推进优商政策,帮扶没有窜货、粘性强的大经销商进行渠道下沉,经销商队伍质量提升。截止到22Q3末公司共有经销商3362家,较年初减少47家,目前渠道库存1.5个月,环比上半年持平,库存良性。22Q3定制餐调渠道收入7600万元,同比+38%,开始恢复增长。前三季度公司西南/华中/华东地区分别同比+33%/36%/31%,其中22Q3基地市场西南地区同比+57%,在7-8月疫情和限电限产扰动下保持高速增长,韧性较强。 盈利预测与投资评级:四季度为公司传统销售旺季,我们认为公司全年销售目标有望提前达成,上调公司22-24年收入预期至27/33/39亿元(此前预期为25/31/37亿元),同比+33%/20%/20%,上调归母净利润预期至3.63/4.69/6.11亿元(此前预期为3.47/4.5/5.71亿元),同比+97%/29%/30%,对应PE分别为53/41/32x,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,原材料价格大幅上涨,疫情反复